事件：公司发布2023 年年报和2024 年第一季度报告，2023 年公司实现营收29.03 亿元，同比增长23.28%；实现归母净利润-8.46 亿元，同比下降475.16%；实现扣非净利润-9.32 亿元，同比下降126.23%。2024 年Q1 公司实现营收8.29 亿元，同比增长107.51%，环比下降9.75%；实现归母净利润-1.07 亿元，同比增长13.24%，环比增长61.25%；实现扣非净利润-1.36亿元，同比增长7.92%，环比增长54.18%。

    　　受益LED 行业持续复苏，24Q1 净利率同环比改善：2023 年，公司深耕LED芯片照明、显示、背光等细分市场，积极推行满销促满产策略，LED 芯片销量同比上升110.66%；受公司调整市场策略影响，Q4 产能利用率达到满产，LED 芯片产量同比上升48.44%。公司为提高存货周转，改善经营业绩，执行去库存策略，2023 年LED 衬底片库存量同比下降45.96%。同时，受益LED行业逐步复苏，市场需求提升，24 年Q1 公司营收实现同比翻倍增长。2023年公司毛利率为-8.50%， 同比-16.66pcts ； 净利率为-29.13%， 同比-22.89pcts。24 年Q1 公司毛利率为-4.10%，同比-5.86pcts，环比+4.18pcts；净利率为-12.97%，同比+18.05pcts，环比+17.23pcts。费用方面，2023 年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.19%/6.05%/6.38%/3.12%，同比变动分别为-0.01/-2.02/+0.05/+0.21pcts。

    　　发挥技术领先优势，持续深化布局Mini/Micro LED： 公司是行业内最早开展Mini/Micro 技术研发的芯片企业之一，目前技术水平及出货量均处于行业领先：公司Mini LED RGB 芯片产品已应用于主流Mini LED 终端厂商的多个重点项目中；Mini LED 背光芯片已经应用于智慧屏、电视、笔记本电脑、电竞显示器、车载中控屏系列等终端产品。2023 年7 月，广东华灿珠海Micro LED晶圆制造和封装测试基地项目动工，并于2024 年1 月31 日顺利封顶。该项目将打造出Micro LED 晶圆和像素器件生产线，为不同应用需求的客户提供高质量的Micro LED 产品，实现在较好发光效率和波长一致性条件下较高的生产良率，初步实现Micro LED 的产业化，逐步完善公司Micro LED 生态链布局。随着Micro LED 技术项目推进及市场渗透加速，公司营收有望持续增长、盈利能力有望进一步提升。

    　　打造GaN 业务第二增长极，期待新品放量：根据公司2023 年报，近几年　　GaN 功率半导体发展迅速，行家说Research 预计2023 年全球GaN 功率半导体产值规模将达到5.09 亿美元，同比+82%，预计到2028 年全球GaN 功率半导体市场的产值将达24.98 亿美元。公司于2020 年开始进入GaN 电力电子器件领域，产品主要面向消费类快充、其他电源、数据中心电源及汽车应用等领域。2023 年，在衬底研发方面，子公司云南蓝晶已经实现6inch 蓝宝石衬底的规格优化和量产；在器件方面，完成了650V GaN on Si 及更高压GaN on Sapphire 产品出样和测试，其中650V GaN on Si 器件产品性能可符合高频65W 快充应用；在GaN 工艺技术方面，2023 年已全面通线，可以实现从外延到芯片的流片；在GaN 外延方面已实现在6/8 英寸硅衬底上无裂纹HEMT 外延的优化，在表面粗糙度和厚度一致性已达到理想的水准。目前公司GaN 基电力电子器件处于研发和量产性突破阶段，预计2024 年底前通过可靠性验证，具备量产条件。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务主要为研发、生产和销售LED衬底片、外延片及芯片，公司为LED 外延、芯片行业第一梯队供应商，蓝宝石衬底片保持国内市场领先供应商地位。公司是行业内最早开展Mini/Micro技术研发的芯片企业之一，目前技术水平及出货量均处于行业领先，合作伙伴涵盖行业内大多数龙头企业，包括京东方、群创等知名企业。2023 年，得益于LED 市场需求逐步回暖、MiniLED 技术应用渗透加快，公司营收实现快速增长。我们看好公司Micro LED 技术项目推进及GaN 电力电子器件产品量产突破，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-1.62 亿元、2.47 亿元、4.69 亿元，EPS 分别为-0.10 元、0.15 元、0.29 元，25-26 年PE 分别为32X、17X。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期、半导体新业务拓展风险、市场竞争风险、技术革新风险。