投资要点

    投资逻辑：收购MEMSIC落地，多远化外延发展，美新是国内唯一具有车载规模的加速度计及地磁传感器芯片的公司；行业下游如小间距LED，城市景观照明，汽车LED 照明等细分行业需求旺盛，带来公司芯片需求高增长；公司研发投入持续加大，在外延芯片领域获得了12 项核心专项授权。

    LED 下游市场高度景气。目前LED 照明渗透率扩大到40%，预计未来市场会进一步扩大；小间距LED 近几年复合增速保持在50%左右，持续发力且仍有成长空间；汽车与景观照明仍是LED 重要的下游市场；mini LED 与micro LED的兴起是LED 未来发展的重要领域。mini LED 已经具备生产工艺，micro LED是目前大部分厂商研发的重点，预计新兴领域未来发展空间巨大。

    更新生产设备，在降价战略下毛利率保持稳定。2017 年华灿对LED 产品进行了降价，但是由于华灿采取产线调整的措施，将武汉基地的旧设备淘汰，大大提升了生产效率，同时降低了管理费用与人力成本，从而使得华灿的毛利率未受到降价影响仍然保持稳定。LED 芯片产品方面，蓝光芯片毛利率32.3%，同比-2.39pp；绿光芯片毛利率29.4%，同比+5.5pp，公司蓝光毛利率保持平稳，绿光毛利率明显提升，超出市场预期。

    并购美新，发展MEMS 新领域。2018 年上半年，公司实现营业收入16.2 亿元，同比增长36.0%，实现净利润3.1 亿元，同比增长45.0%。2018 年3 月27 日华灿完成对美新的收购，美新二季度实现部分并表，贡献净利润0.27 亿元。美新是国内唯一具有车规级的加速度计及地磁传感器芯片的公司，其汽车传感器已进入通用、马自达等国际汽车厂商，并早已实现与合作厂商的大批量供货。本次收购将使公司进一步拓展集成电路产业中的业务领域，帮助公司实现相关业务的多元化外延式发展，进而加强公司在消费电子和汽车电子等应用领域的战略布局。

    盈利预测与评级：根据我们测算，华灿光电2018/2019/2020 年的收入增速为47.12%、25.00%、20.71%，未来三年营业收入复合增长率别为30.5%，归母净利润复合增长率为40.0%，对应当前股价14、11、9 倍PE。公司所属行业下游市场景气，并且公司今年成功并购美新开拓MEMS 新领域，给予公司18年20 倍PE，对应股价15.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：LED 行业景气或不达预期；蓝宝石衬底业务增速或不达预期；美新业绩或不达预期。