核心观点

    半年度业绩符合预期 持续高增长：18 年上半年实现营收16.2 亿，同比增长36%，归母净利润3.1 亿元，同比增长45%，位于之前预告区间中值，符合预期。由于公司有美元债，Q2 受汇兑影响带来近4500 万元损失，因此公司实际经营情况更为优质。上半年收入增长略低于净利润增长，主要由于Q2对蓝晶的蓝宝石业务进行了合并抵消，对收入增长略有影响。整个上半年公司经营性现金流2.6 亿元，去年同期-3459 万，现金流状况已大幅改善。

    毛利率稳定提升，体现公司产品及技术竞争力：上半年毛利率34.27%，较去年同期提升0.55%，环比提升1.4%，净利率19.30%，较去年同期提高1.19%。整体而言，上半年虽然LED 芯片经历了库存调整、价格调整，但LED 芯片和蓝宝石衬底的产能利用率仍分别达到86%、91%。公司通过降低成本和提升光效的途径在一定程度上抵消了LED 芯片价格下降带来的影响，保持了较好毛利率水平和较健康的库存水平。

    LED 下游需求较好，积极备战Mini&Micro LED 新应用：上半年行业下游如小间距LED、城市景观照明、汽车LED 照明等细分行业需求旺盛，带来公司芯片需求高增长，下游需求CAGR 稳定保持在10%以上。Micro LED 和Mini LED 新技术用于手机、电视等消费电子显示屏的技术均在国内外积极推动，一旦启用芯片空间成倍增长，公司Mini LED 产品已率先批量进入市场。

    美新半导体并表，半导体平台已形成：报告期内公司正式完成对美新的重组，并表贡献2700 万利润。美新半导体的产品主要为加速度计和地磁传感器，下游包括消费电子和汽车，客户包括小米、福特、通用、宝马等一流厂商。

    自18-20 年承诺利润分别为1.1/1.3/1.8 亿元，增长快速。

    财务预测与投资建议

    我们预测18/19/20 年EPS 为0.77/1.08/1.39 元，根据可比公司给予公司18年24 倍PE 估值，对应目标价为18.48 元，维持买入评级。

    风险提示

    LED 芯片行业竞争激烈；蓝宝石业务增长具有一定的不确定性；新业务投资进度可能不达预期；美新业绩可能不达预期。