核心观点

    17 年持续高增长：公司公告，2017 年度归母净利润区间为4.7 亿元-5.3 亿元区间，同比增长76%-100%，区间中值为5 亿元，同比增长88%，对应四季度净利润区间中值为1.3 亿元。四季度由于武汉厂技术改造及产线优化，计提3100 万费用，同时存货跌价计提3000 万元，合计需减值6100 万元，（考虑减值扣税）因此四季度单季度实际净利润区间中值为1.8 亿元，同比增长44%，环比增长17%。全年整体资产减值损失为1.1 亿元，（考虑减值扣税）因此全年实际的净利润区间中值为5.9 亿元。此外全年政府补贴为2.5 亿元，与16 年持平，因此（考虑补贴扣税后）17 年扣非归母净利润区间中值为3.8 亿元，而16 年扣非归母净利润仅为0.3 亿元，在17 年大幅扩产，整体贷款利息相比16 年增加7400 万基础上， 17 年经营大幅改善。

    抗风险能力强：1）全年毛利率稳定：四季度LED 芯片价格有所波动，但公司通过研发和规模效应等方式降低成本，维持住了四季度和前三季度相同的毛利率水平。2）公司同时说明石墨盘对公司经营未有影响，毛利率稳定和石墨盘问题解决都能够充分说明公司抗风险能力极强。

    芯片格局改善及新应用提供长期增长趋势：1）LED 芯片行业供给端收缩引发本轮行业景气，产能经历结构性优化，海外订单转移趋势显著。2）此外，Micro LED 和Mini LED 新技术用于手机、电视等消费电子显示屏的技术均在国内外积极推动中，一旦启用，芯片空间成倍增长，公司已积极布局。

    美新半导体是优质传感器公司：美新收购进展顺利，公司产品主要为加速度计和地磁传感器，下游包括消费电子和汽车。自17-20 年承诺利润分别为0.9/1.1/1.3/1.8 亿元，20 年较于19 年增长近40%，增长快速。

    财务预测与投资建议

    由于公司近年扩产速度超预期，我们上调公司19 年预测，2017-2019 年EPS分别0.61、0.96、1.31 元（原预测为0.61、0.96、1.22 元），根据可比公司，给予公司18 年23 倍P/E 估值，对应目标价为22.1 元，给予买入评级。

    风险提示

    LED 芯片行业竞争激烈；蓝宝石业务增长不确定性；美新半收购能否完成。