核心观点

    三季度维持高速增长：公司前三季度收入为18.7 亿元，同比增长75%，归母净利润为3.7 亿元，同比增长164%，位于此前预告的区间偏上限，略超预期。前三季度扣非归母净利润为2.2 亿元，同比增长1243%。前三季度毛利率和净利率分别为33.8%和19.9%，毛利率与半年度基本持平，净利率上升1.7 个百分点。由于义乌新厂在今年Q3 开始投产，折旧摊销影响了毛利率，若不考虑义乌厂影响，毛利率也将上升明显，经营持续向好。Q3 单季度收入为6.8 亿元，同比增长48%，Q3 单季度净利润为1.6 亿元，环比增长15.6%，同比增长77%,增长快速。

    扩产顺利 全年高增长无忧：目前义乌新厂扩产顺利，我们预计Q4 有望对公司形成正贡献，明年将会带来较好的利润增长。此外，公司近日公告将在张家港投资，形成年产900 万片LED 外延片，公司将奠定行业内的第一梯队地位，并受益LED 芯片竞争格局改善。

    下游客户改善显著，海外订单转移趋势显著：LED 芯片行业供给端收缩引发本轮行业景气，产能经历结构性优化，在低端产能淘汰后，供需缺口仍然存在，国内厂商扩产的新增产能将通过海外订单转移至国内进行消化。此外，由于公司近年来管理效率、产品质量、产能规模均有大幅提升，客户结构在近两年也有了显著改善，以海外大客户和国内上市公司为主，下游稳定。

    财务预测与投资建议

    由于公司今年扩产速度超预期，我们上调公司预测至2017-2019 年EPS 分别0.61、0.96、1.22 元（原预测为0.60、0.83、1.04 元），根据可比公司，给予公司17 年34 倍P/E 估值，对应目标价为20.7 元，给予买入评级。

    风险提示

    LED 芯片行业竞争激烈；蓝宝石业务增长不确定性；美新半收购能否完成。