核心观点

    半年报高速增长 毛利率稳定：1）半年度经营状况优异：公司上半年营业收入达11.9 亿元，同比增长95%，归母净利润为2.2 亿元，同比增长306%，LED 芯片价格延续去年四季度以来的平稳趋势，产能利用率较高的情况下也进一步降低了单位产品的平均成本，毛利率达33.7%，比一季度略有提升。

    其中红黄光的芯片毛利率高达38%，改善显著。净利率达到18.2%，环比一季度提升近2 个百分点。Q2 单季度归母净利润达到1.35 亿元，环比Q1的8100 万元增长67%。2）张家港子公司反映了公司实际的经营效率：该子公司上半年实现9.5 亿元收入，1.9 亿元净利润，净利率高达20.5%，由于公司LED 芯片的产能主要来自于张家港子公司，说明公司实际经营的状况良好。3）经营性现金流实际较好：公司上半年经营性现金流为-3500 万元，主要由于有一项高达3.5 亿元的支付其他与经营活动有关的现金，是退还木林森提前支付的部分保证金。因产能供给不足和 总体客户需求提升，为保证其他重要客户供应，公司改变和木林森商务合作条件，退回木林森部分保证金。公司实际经营性现金流很好。

    扩产顺利 三季度展望乐观：公司对前三季度归母净利润展望区间为3.4 亿元—3.8 亿元，同比增长140%-170%，区间中值为3.6 亿元，同比增长155%。Q3 单季度净利润中值为1.43 亿元，环比Q2 略有上升，主要由于公司在义乌的新厂已经正式投产，预计产能Q3 开始释放，初期对利润贡献预计较小，待Q4 产能爬坡后有望对公司形成较高的利润贡献。

    LED 行业持续回暖，海外订单转移趋势显著：LED 芯片行业供给端收缩引发本轮行业景气，产能经历结构性优化，在低端产能淘汰后，供需缺口仍然存在，国内厂商扩产的新增产能将通过海外订单转移至国内进行消化。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.60、0.83、1.04 元，根据可比公司，给予公司17 年32 倍P/E 估值，对应目标价为19.2 元，给予买入评级。

    风险提示

    LED 芯片行业竞争激烈；蓝宝石业务增长不确定性；美新半收购能否完成