投资要点：

    同大股份主营海岛型超细纤维革的研发、生产和销售，主要产品包括海岛型超细纤维革基布、超细纤维绒面革和超细纤维光面革，是国内外重要的超纤革产品领先企业之一。公司拥有多项自主研发的超纤革领域的核心技术，最早打破日本企业的垄断，成为超细纤维人工革行业的开创者。目前公司拥有600万平米超纤基布产能，居于行业前列。

    超细纤维革的广阔空间来源于替代效应和消费升级。1）天然皮革虽性能突出，但产量有限，无法满足庞大的下游皮革制品的需求，寻求对天然皮革的替代是不可避免的趋势；2）PVC合成革、普通PU革，作为替代天然皮革的第一代、第二代产品，曾获得广泛应用，但性能始终与真皮相差甚远，而超细纤维革则实现了对天然皮革的尽可能仿真，性能也最接近真皮，甚至部分性能超过了天然皮革，代表着未来替代领域的升级趋势，空间十分广阔。

    公司未来看点：短期看点：公司产品在市场上供不应求，生产线早已过度负荷，随着募投的“300万平米生态超纤高仿真面料项目”的投产，一方面可以缓解公司产能瓶颈，扩大规模，另一方面可以实现产品结构的优化升级，进入中高端领域，拓宽产品序列，进一步增强竞争力。长期看点：受限于成本以及消费习惯的影响，目前超细纤维革在人工革产品中的比例通常在3%左右，未来随着替代&消费升级的双重推动，这一比例有望大幅提升。

    盈利预测与估值：我们预测公司2012-2014年摊薄后EPS分别为1.45、1.84、2.25元。可比的公司2012-2013年市盈率为16.60-20.65倍，结合行业情况及公司所处地位，公司上市后可以给予17-19倍PE，合理价格区间为24.65-27.55元，建议申购区间为20.95-23.42元。

    风险提示：原材料价格波动风险；募投产能为市场顺利消化的风险；

    超细纤维革市场规模扩张无力的风险