海达股份主要从事橡胶密封减震件的生产、销售,下游主要用于航运、轨道交通、汽车、建筑等四个领域,过去几年,公司汽车、轨道交通、建筑等领域增长较快,航运领域相对稳定,其中汽车收入占比从2008年的约5%提升至1H2014的约18%。我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.64、0.82、1.05元,目前股价对应2015年约21倍动态PE;公司在橡胶密封件领域竞争优势显著,目前正积极进入市场空间更大的减震领域,公司目前市值仅约23亿元,提升空间大,建议重点关注。

    1、 汽车领域增长前景大

    预计2014年公司汽车领域收入在1.4亿元左右,同比增长75%左右。

    2013年之前,公司在汽车领域的应用主要是汽车天窗密封条,下游客户是全球三家做天窗的公司伟巴斯特(websto)、英纳法、阿文美驰等,这三家公司全球市占率70-80%以上,其中伟巴斯特市占率在60%以上,公司供应伟巴斯特密封条国内需求量的60-70%,另外两家公司也是其主要的供应商。与汽车其他部位密封条相比,天窗系统所需密封条要求较高,通常一套天窗系统需要密封条约60-100元,占天窗系统成本较小。受益汽车配天窗比例的提高,公司天窗密封条过去几年增长较快,从2011年约4000万元增长至2014年预计约1.1亿元。天窗系统密封条市场目前虽小,但增长较快,估算国内天窗系统密封条市场目前在2亿元左右,公司市占率在50%左右,是绝对的龙头,未来如果国内年产轿车约1500万辆,以全部安装天窗计,天窗密封条市场在9-15亿元/年。

    整车领域拓展快。经过几年的拓展,公司在汽车整车领域密封条领域的销售逐步放量,预计2014年销售可达3000-4000万元,目前公司整车领域客户主要是北汽集团,供应其新车型包括C30D、C602等,一辆车的密封条消耗金额约在400-600元,高端车在2000元左右;公司目前也正在接触合资品牌整车厂商,整车领域市场空间大,以500元/辆计算,2000万辆车产量计算,密封条市场在100亿元/年左右。国内整车密封做的比较好的是上海申雅和北京万源,均为中外合资企业。

    未来将进入减震领域。与密封领域相比,汽车减震垫市场空间更大,通常一辆车消耗约1000元减震垫,市场空间在200亿元/年以上,同时减震垫有更换需求,4-5年或者更短的时间周期,减震垫需更换;公司目前已经在接触一些客户,预计2015年会有2000-3000万元左右的收入,国内做的比较好的是中鼎股份(000887,市值195亿元)。

    2、 轨道交通领域未来3年内增长无忧

    预计轨道交通2014收入在3亿左右,同比增长25%左右,其中盾构止水约1.5亿元,轨道减震和车辆各约0.7亿元。受益国内高铁、城轨的发展,以及高铁走出去等战略,未来轨道交通领域3年内增长无忧。

    公司产品在轨道交通领域主要用在盾构隧道止水密封件、轨道减振件、车辆橡胶密封件三个领域,其中盾构隧道止水密封件主要用于城轨、过江隧道、蒸汽管道领域,轨道减震主要用于城轨和高铁领域;车辆密封主要用于高铁、动车窗户、车辆密封等,下游客户是南北车及其子公司。公司在盾构止水密封领域市占率在 40%以上,在车辆密封领域市占率在 50%以上,在轨道减震领域市占率很小,不足 5%,而减震领域市场空间大,未来公司减震领域增长空间较大。

    3、建筑&航运领域

    公司在建筑领域产品主要用在幕墙等领域,目前下游客户包括江河幕墙,沈阳远大等,公司三元乙丙橡胶密封胶相比 pvc 胶,耐侯性好,预计 2014 年收入在 1.3 亿元左右,同比增长20%左右;

    航运这块今年也有恢复,船的订单在增加,预计今年收入在 2 亿元左右,恢复增长。