调研目的

    我们对海达股份进行了调研,与公司管理层就橡胶零部件行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。

    调研结论

    专注橡胶零配件细分行业,公司盈利景气上行

    公司主要专注于橡胶零配件的研发、生产和销售,产品主要应用于轨道交通、建筑、汽车和航运四大领域。12 年 5 月上市之初,公司就具备混炼胶 2 万吨的生产能力,一直超负荷运转,产能瓶颈问题尤为突出。在募投项目尚未达产的情况下,公司利用老厂房仓库新增一条混炼胶生产线,产能 6000~7000 吨,从而混炼胶总产能达 2.6~2.7 万吨。受益于主要原材料三元乙丙橡胶价格的持续下行,公司盈利将稳步提升。

    轨道交通盾构隧道止水橡胶密封件和轨道减振橡胶部件方面,公司以投标当期原材料价格来决定合同金额,因此报价时预估的原材料价格与实际生产时的原材料价格的差异将直接影响两类产品的毛利率。公司部分轨道交通在手订单都是在 11~12年原材料价格高点时拿得,而三元乙丙橡胶 11 年均价 4.5 万元/吨,12 年均价 3.5 万元/吨,今年上半年均价 2.9 万元/吨,分别较11、12 年下降了 36%和 17%,因此,我们认为轨道交通用橡胶产品今年毛利率将有所改善。

    另外,轨道交通车辆和汽车用橡胶密封件的定价与车型有关,船用舱盖橡胶密封件执行年度定价,集装箱和建筑用随行定价。总的来说,由于橡胶件占下游产品整体成本较小,终端价格相对稳定,随着原材料价格的下行,公司产品毛利率都将稳定回升。我们认为,随着三元乙丙橡胶价格的低位运行,公司盈利将进入景气上行区。

    城市轨道交通建设火热规划中,明年将进入集中爆发期

    随着城市轨道交通审批权下放,城市轨道交通的投资热情逐渐高涨。但从目前公司的订单以及订单的执行情况来看,一方面,受铁道部改组及人员变化的影响多个项目存在暂停、延期的情形,另一方面,目前还处于轨道交通建设的初期,不少项目还处于规划过程中,从而对橡胶件的需求尚不旺盛。随着“挖隧道-铺轨-上车辆”这几个过程的逐步推进(一般需要 1~2 年,难度高的甚至要 3~4 年),预计在明后年对轨道交通用橡胶件的需求将进入集中爆发期。目前公司公布的在手轨道交通订单未完成金额约为 1.9 亿元

    汽车用橡胶件取得需突破,下半年开始量产

    公司在汽车用橡胶密封条上取得新的突破,从以往只做天窗用密封条发展到整车密封条。目前,公司与北汽四个车型进行整车配套,价格在 300~700 元/套之间,将在今年 7 月份开始量产。公司在整车密封条配套上的突破成功,有利于未来开拓更广泛的市场。

    传统 PVC 密封条逐渐被摒弃,建筑用密封条替代空间巨大

    目前,国家虽然没有明确禁止 PVC 密封条在建筑领域的使用,但是随着人们节能、环保意识的不断增强,对门窗设计和金属件结构要求越来越高,大的幕墙企业和装饰公司更加注重配件品牌和质量,已经摒弃廉价的PVC 密封条,转而采用性能更优的 EPDM 密封条。从今年开始,北方地区建筑门窗玻璃幕墙传热系数 U 值要求 2.0W/m2·K 以下,而影响门窗热传导性的最关键因素就是密封条,这也间接推动了性能更优的 EPDM 密封条的使用。未来,建筑用密封条替代空间巨大,将成为公司业绩的主要增长点。

    航运领域周期性低迷,预计明年下半年将走出低谷

    今年公司产品的四大领域中,唯有航运领域表现不佳。受国内外经济增速放缓的影响,国际市场需求进一步萎缩,国际航运业务处于低迷阶段,新建船舶量下降,公司航运领域业务同比出现了小幅下降。由于航运业整体周期性较为明显,一般 3~4 年一周期,我们预计明年下半年将有望走出低谷。

    募投项目有望明年下半年投产,有效缓解产能瓶颈

    募投项目新增 2.5 万吨混炼胶产能,包括年产 7000 吨工程橡胶制品生产项目和年产 10000 吨车辆及建筑密封件建设项目。该项目于去年年底动工建设,预计今年年底能完成厂房建设,明年三四月份安装调试设备,下半年有望投入使用。届时将有效缓解产能瓶颈。未来随着产能的投放,轨道交通、汽车和建筑领域将有望爆发式增长。

    预计 13 年 EPS0.52 元,增持评级

    我们认为,随着主要原材料三元乙丙橡胶价格低位运行,下半年毛利率有望进一步改善,盈利将随之提升。另外,轨道交通、汽车、建筑这三大领域需求向好,随着明年募投项目的投产,业绩将进入集中爆发期,预计13~15 年 EPS0.52、0.68、0.89 元,增持评级。