主要内容：

    海达股份2012年收入下降12%，净利增长13%。公司2012年实现营业收入5.49亿元，同比下降12.04%；实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元，同比增长12.99%，实现每股收益0.88元；同时公司预告2013年1季度业绩同比增长5-15%；公司业绩符合我们预期。

    航运、轨道交通等领域收入下滑，汽车、建筑等领域收入增长。公司产品下游主要应用于航运、轨道交通、建筑、汽车等四个领域，2012年此四个领域分别占公司收入的30%、30%、13%、7%；受航运行业不景气以及轨道交通投资放缓等因素影响，2012年，公司在航运和轨道交通领域的收入分别下滑约26%和4%，这也是公司收入下滑的主要原因；公司在建筑和汽车领域的收入稳步增长，2012年来自此两个领域的收入分别增长约23%和14%。

    受益原材料价格下滑，公司毛利率提升。受益公司主要原材料三元乙丙橡胶、炭黑等的价格下滑，公司2012年综合毛利率同比提升约4个百分点至25.92%，这也是公司收入下降，而净利润增长的主要原因。尤其4Q2012，公司毛利率环比大幅提升8.56个百分点，带动4Q2012公司业绩环比大幅增长92.61%。

    轨道交通领域的增长仍然值得期待。2012年9月，国内总额约8400亿元的城市轨道交通项目获批准，总在建工程超过1800公里，超过目前城轨约1700公里的营运里程，公司产品作为轨道交通的上游，未来在轨道交通领域的增长仍然值得期待，根据公司的披露，目前公司在轨道交通领域的重大在手订单已超过2亿元。

    我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.12元、1.37元、1.70元，对应2013-2015年动态市盈率分别为22倍、18倍、14倍；我们维持公司“增持”投资评级，6个月目标价26.88元，对应2013年24倍市盈率。

    风险提示：（1）轨道交通投资项目进度风险；（2）原材料价格波动风险；（3）竞争加剧风险