1. 橡胶零配件优势企业，首次给予“增持”评级

    海达股份主要从事橡胶零配件的生产、销售，公司产品下游主要应用于航运、轨道交通、汽车、建筑等四个领域，1H2012，公司收入中，航运约占 40% ，轨道交通约占 32%，建筑约占11% ，汽车约占 9%，其他约占 8%。我们分析，未来几年受益于国内轨道交通的蓬勃发展，公司在轨道交通领域收入有望大幅增长；在汽车、建筑领域，公司将逐步拓宽其产品应用范围，预计收入将稳步增长；受下游航运不景气影响，预计未来公司航运领域收入增速将放缓。 我们预计海达股份 2012-2014EPS 分别为 0.88 、1.10 、1.40 元，对应 2012-2014 动态市盈率分别为 22、17、14倍，综合公司行业地位及未来几年增长情况，我们首次给予公司“增持”评级，6 个月目标价21.00元，对应2012年24倍动态市盈率。

    2. 轨道交通领域有望大幅增长，汽车、建筑领域将稳定增长，航运领域收入增速放缓 轨道交通领域2013-2014 年有望大幅增长，2012 年受开工进度影响，收入略有下滑。公司产品在轨道交通领域主要用在盾构隧道止水密封件、轨道减振橡胶部件、轨道车辆橡胶密封件三个领域，盾构隧道密封件主要是在城市地铁、铁路隧道、公路隧道等领域应用，公司在盾构隧道密封件领域具有较强竞争优势，是国内主要的供应商之一，预计市场占有率在40% 以上；公司轨道减振橡胶部件主要用在城市轨道交通建设和高铁领域，目前公司产品在城轨上市占率较高，但在高铁领域市占率相对较小；公司在轨道车辆橡胶密封件领域已具备较高市场占有率，约占 50% 以上。 2011 下半年以来，国内高铁和城市轨道交通投资放缓，很多项目延缓施工，受此影响，2012 年，公司轨道交通领域收入同比出现下滑，其中盾构隧道止水密封件 2012上半年收入同比下滑 30%以上。2012年9 月，国内总额达 8400多亿元的城市轨道交通项目获批，总在建工程量超过 1800公里，超过目前城轨约 1700公里的经营里程，公司作为轨道交通的直接上游，我们预计 2013-2014 年，公司在轨道交通领域的收入有望大幅增长。 表2 公司产品在轨道交通领域应用情况 公司产品 公司市占率 市场规模 附注 盾构隧道止水密封件 40%以上 2 亿元 以每年新增300 公里地铁盾构隧道、100 公里高铁盾构隧道、100 公里市政、电力等其他隧道为基数计算，合计新增500 公里/年盾构隧道 轨道减振密封件 不足3% 23亿元 以每年新增4000-5000 公里高铁，400-500 公里城市轨道交通计算 轨道车辆橡胶密封件 50%以上 1.2 亿元 以每年新增3000辆地铁、300 辆动车组算，一辆地铁约消耗3 万元密封件，一辆动车组约消耗10万元密封件 预计汽车、建筑领域将稳定增长。公司在汽车领域的应用目前主要是汽车天窗密封条，下游客户是全球三家做天窗的公司伟巴斯特、英纳法、阿文美驰等，这三家公司全球市占率70-80%左右，公司也跟一些汽车整车厂商有合作，如BYD等，但量比较小，公司在国内天窗市场占有率在 60% 以上，随着越来越多的车型采用天窗，预计天窗密封条的市场将稳步增长；除天窗之外，公司目前在积极的进入挡风玻璃密封条领域，目前客户已发展了福耀玻璃、耀皮玻璃、圣戈班等。公司在建筑领域产品主要用在幕墙等领域，目前下游客户包括江河幕墙，沈阳远大、金螳螂等，公司三元乙丙橡胶密封胶相比PVC胶，耐侯性好，预计未来建筑领域将稳定增长。

    预计航运领域收入增速放缓。公司在航运领域的收入主要来自于船用舱盖橡胶部件和集装箱橡胶部件两部分，目前公司产品在船用舱盖橡胶部件市占率超过 60% ，在集装箱橡胶部件市占率超过 50% 。船舶制造业在经历 2010年的恢复增长后，2011、2012 年新增订单和手持订单量持续下滑，中国约占全球船舶制造总量的 40% 左右，我们通过中国数据看全球船舶行业发展，根据中国船舶工业协会的统计，2012年1-9 月，国内造船完工量同比下滑 18.5% ，新接订单量同比下滑46.9% ，手持订单量同比下滑 28.4% ，造船完工量直接影响公司当期业绩，新接订单和手持订单量影响公司未来 1-3年业绩，预计未来公司船舶领域收入将会受到一定影响，2012 上半年，公司船用橡胶部件收入下降 17%也证实了下游船舶行业的景气下行；国内集装箱产量约占全球产量的 95%以上，受全球性的经济不景气，2012年前10个月，国内集装箱出口同比下滑 26% ，公司集装箱领域收入 2012上半年也出现了 25%以上的下滑。

    3. 募投项目预计2013年底有部分产能投放

    公司2012年6 月登陆资本市场，共募集资金 2.94 亿元，其中超募 0.09 亿元，公司募投资金主要用于四个项目，分别是2.5 万吨/年混炼胶密炼中心扩建项目，7000 吨/年工程橡胶制品生产项目，1 万吨/年车辆及建筑密封件建设项目、企业研发中心建设项目。 目前2.5 万吨/年混炼胶扩建项目目前正在建设中，预计 2013年底有部分产能投放；7000吨/年工程橡胶制品生产项目和1 万吨/年车辆及建筑密封件建设项目目前正在做前期准备工作，预计 2014年投产。公司现有混炼胶产能2 万吨/年，2011年公司约销售 2.6 万吨橡胶制品，基本属于超负荷运转，公司产能瓶颈主要在炼胶部分，如果2013年有产能瓶颈，我们预计公司考虑将部分产能外包。 风险提示：（1）轨道交通投资项目进度风险；（2）原材料价格波动风险；（3）竞争加剧风险