基本结论、价值评估与投资建议

    公司是国内高端橡胶零部件细分行业的龙头。2011 年生产混炼胶 2 万吨，销售各类密封和减振部件 2.66 万吨，收入 6.24 亿元，毛利率 22.37%。其中，轨道车辆橡胶密封条、汽车天窗密封条、盾构隧道止水橡胶密封件国内份额均超过 50%，集装箱和船用舱盖橡胶部件全球份额超过 50%，在轨道减振橡胶部件、建筑橡胶密封条领域也拥有一定的市场地位。

    来自轨道交通、汽车、建筑领域的需求将持续增长。目前国内轨道车辆橡胶密封条、盾构隧道止水橡胶密封件、轨道减振橡胶部件、乘用车密封条、建筑橡胶密封条市场需求达 1.2、2.6、23、90、20 亿元。近期随着铁路基建投资再度活跃、乘用车产量增速回升，公司产品需求正明显改善。从中长期看，城市轨交和铁路网较快建设、汽车消费普及、建筑节能环保理念增强（替代传统 PVC密封条），将持续拉动公司产品的需求增长。

    技术创新和客户资源是公司的核心竞争力。目前国内尚不存在与公司构成全面竞争的对手。公司之所以能在众多领域全面开花，归结于两点优势：

    一是配方创新和技术融合，二是拥有南北车、中国中铁、江河幕墙等优质客户，通过长期稳定的合作，可以先期介入客户的研发设计，形成符合客户需求的新产品，既赢得市场先机，又实现服务增值、提高产品利润。

    公司未来将逐渐向综合配套服务提供商转型。依托募投项目 2.5 万吨混炼胶、1.7 万吨橡胶零部件（应用于轨交、汽车和建筑）及研发中心建设，公司将丰富产品功能（减振橡胶部件比例增加），扩展同一市场和客户内部的供应品类和服务能力（从汽车天窗到整车），也将通过大量技术储备，切入塑木材料、新能源橡塑等新材料领域，为业绩增长注入长期动力。

    盈利预测与估值

    募投项目预计明后两年基本建成，据此预测 2012-2014 年公司收入 6.56、7.82、9.09 亿元，净利润 0.73、0.88、1.02 亿元，EPS 1.10、1.32、1.53元。给予 12年 21倍 PE，目标价 23.10元。

    风险提示：原材料橡胶价格波动；航运市场波动对传统业务集装箱和船用舱盖密封件的影响。