投资要点

    单位仪器试剂消耗量上升拉动销售增长：

    博晖创新主要产品是以原子吸收法临床快速检测应用技术为基础的两种微量元素检测仪以及对应的检测试剂。其中高毛利的试剂销售是公司主要的利润来源。2011 年试剂毛利占公司总毛利的85%，较2009 年的77%提升了8 个百分点。由于公司微量元素检测仪采取“封闭式”设计，存量和新增仪器每年将消耗一定量的试剂，且根据公司销售数据显示，平均每台仪器每年消耗的试剂数量处于逐年上升的趋势，特别是公司通过合作模式销售（送仪器拉动试剂销售）的试剂从2009 年的平均每台每年3051 支提升到2011 年的平均每台每年6885 支。随着微量元素检测意识的提升，单位仪器试剂消耗量增加的趋势仍将持续。

    产品在县级市场销售提速，市占率持续提升：

    公司未来的增长将主要来自县级市场， 08-10 年公司仪器和试剂在大中城市的市场占有率分别保持在72%和75%左右，而仪器在县级市场的占有率则由14%提升到19%，试剂由36%提升到43%。按卫生部数据，2010 年我国共有县级妇幼保健院2200 家，市级以上妇幼保健院350 家，我们认为县级市场的妇幼保健院家数远超大中城市，这一市场的潜力仍待进一步挖掘。近期公司公告中标黑龙江县级妇幼保健机构采购1033.2 万元微量元素检测仪合同，占2011 年公司营业收入的10.5%，也佐证了我们看好县级市场增长的观点。

    新产品将迅速贡献业绩：

    公司已拿到批件的肠道病毒检测系统和维生素D 检测试剂盒与公司目前主打微量元素检测产品共用销售渠道。其中维生素D 试剂盒为公司自主研发，且无需购置额外的检验仪器，预计出厂价不到进口同类检测产品的20%，与现有元素检测产品产生协同效应，有望迅速贡献利润。

    盈利预测及评级：

    预计2012 年上半年公司净利润为2500 万元左右，同比增长18%。其中试剂收入同比增长20%以上，而公司送仪器拉动试剂销售的策略导致仪器收入增速放缓。预计公司12-14 年的EPS 分别为0.58、0.78 和1.00 元，对应7 月30 日收盘价15.82 元的PE 分别为27.3，20.3 和15.8 倍。我们看好公司单位仪器试剂消耗量增加、县级市场提升市占率和新产品迅速贡献利润这三个因素带来的业绩增长，首次给予“推荐”评级。

    风险提示：

    新产品推广不达预期、赠送仪器拉动试剂销售效果不显著