泛半导体长晶装备龙头，装备+材料驱动公司稳健成长公司以半导体长晶技术起家，22 年全球光伏单晶炉市占率约70%，同时公司半导体、碳化硅、蓝宝石等长晶技术领先。此外，公司光伏电池组件设备、碳化硅外延设备等泛半导体装备快速放量。依托长晶技术壁垒，公司在材料领域发力碳化硅衬底、蓝宝石、培育钻等，并向金刚线、石英坩埚等硅基材料配套耗材进军。预计公司23-25 年归母净利润51.7/62.1/71.8 亿元，对应23-25 年PE 分别为10/9/7 倍。可比公司24 年PE 均值为12 倍。给予公司23 年12 倍PE，对应目标价56.88 元，维持“买入”评级。

    　　第五代光伏MCZ 单晶炉夯实公司长晶龙头地位，半导体装备有望接力成长由于N 型TOPCon 电池在硅片中氧气含量较高时易发生同心圆现象，影响电池良率或转化效率。公司推出的第五代单晶炉可配备超导磁场（MCZ），将氧含量降至7ppma 以下，可消除同心圆、提升电池转化效率和成晶率。

    　　我们预计24-25 年光伏单晶炉年均市场仍将维持180 亿元以上的较高水平。

    　　随着TOPCon 电池渗透率提升，公司MCZ 单晶炉有望进一步夯实自身光伏单晶炉龙头地位。公司在硅基半导体领域实现长晶、切片、磨床、倒角、抛光等全设备覆盖，有望引领半导体单晶炉国产替代。

    　　石英坩埚、金刚线等硅材料业务快速放量，多领域材料实现突破凭借单晶炉较高市占率，公司拓展石英坩埚、金刚线等耗材业务。受石英砂紧缺及需求高增影响，21 年9 月至今光伏石英坩埚价格增长约900%，2024年高价有望维持。据我们测算，24-25 年国内石英坩埚年均市场市场有望超400 亿元，23-25 年CAGR 为29.3%。公司22 年市占率约19.6%，未来有望依托“超级坩埚”进一步巩固坩埚龙头地位。金刚线细线化成为趋势，钨丝金刚线有望成为主流。我们预计25 年金刚线国内市场规模123.9 亿元，23-25 年CAGR 14.8%。公司自制钨丝母线并积极扩产，有望实现弯道超车。

    　　公司碳化硅衬底进入大规模量产倒计时，碳化硅外延设备市占率领先据Yole，全球SiC 器件市场规模2027 年有望达63.0 亿美元，21-27 年CAGR为34%，其中碳化硅衬底占器件成本达47%。公司依托泛半导体长晶技术，6 英寸衬底良率、性能等指标位于行业头部梯队，现已形成5000 片/月产能，核心设备如长晶炉等均为自制，并拓展8 英寸衬底。公司预计在25 年实现25 万片6 英寸及5 万片8 英寸衬底年产能。碳化硅外延片对外延设备要求较高，公司6 英寸双片式碳化硅外延设备已实现批量销售，市占率位居国内前列，8 英寸单片式碳化硅外延设备处于客户验证中。衬底与外延设备有望在外延厂发挥协同作用，助力公司强化碳化硅布局。

    　　风险提示：公司新品研发不及预期，公司新业务拓展不顺利，行业竞争加剧。