核心观点

    公司2023Q3 实现归母净利润13.08 亿元，同比增长63.14%，业绩符合预期。截至2023Q3 末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计287.50 亿元，环比Q2 末增加9.99 亿元，设备在手订单饱满，第五代光伏单晶炉、电池组件设备、碳化硅外延设备等有望持续放量；此外，公司石英坩埚、金刚线等材料业务产能持续释放，积极贡献业务增量，同时公司也积极推进碳化硅衬底的量产进程。公司“先进材料、先进装备”双轮驱动，在光伏、半导体领域持续延展，平台化布局有望带动业绩稳步增长。

    事件

    公司发布2023 年第三季度报告，前三季度实现营收134.62 亿元，同比增长80.39%；归母净利润35.14 亿元，同比增长74.94%；单季度Q3 实现营收50.55 亿元，同比增长63.47%；归母净利润13.08 亿元，同比增长63.14%。

    简评

    业绩符合预期，盈利能力保持稳健

    公司坚持“先进材料、先进装备”的双引擎发展战略，设备、材料收入稳步增长，2023Q3 实现营收50.55 亿元，同比增长63.47%；归母净利润13.08 亿元，同比增长63.14%，业绩符合预期。

    经营状况保持稳健，盈利能力相对平稳。2023Q3 公司毛利率为40.94%，同比提升0.73pct；2023Q3 期间费用率合计为7.76%，同比下降2.28pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.35%、2.33%、5.14%、-0.06%，同比分别-0.09pct、+0.11pct、-2.50pct、+0.19pct；2023Q3 归母净利率25.87%，同比基本持平，公司整体盈利水平保持稳健。

    在手设备订单持续增长，材料产能持续释放

    截至2023Q3 末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计287.50 亿元（含税，下同），环比Q2 末增加9.99 亿元；其中未完成半导体设备合同33.03 亿元，环比Q2 末减少0.21 亿元。受益于下游产能扩张，以及公司新产品展现的市场竞争力，公司在手设备订单持续增长；未来光伏第五代单晶炉、电池及组件设备、碳化硅外延设备等新产品有望继续取得订单突破。

    材料业务方面，公司加速推进坩埚的产能提升，并且持续研发高品质坩埚，在石英坩埚领域取得了规模与技术的领先优势，业绩快速增长；在金刚线领域，公司一期量产项目投产并实现批量销售，同时推动二期扩产项目建设，并加快钨丝金刚线的研发进程；此外公司持续加强大尺寸碳化硅材料的研发，成功生长出行业领先的8英寸碳化硅晶体，并积极推进碳化硅衬底的量产进程。

    投资建议：公司“先进材料、先进装备”双轮驱动，保持行业领先地位。我们预计2023-2025 年公司实现营收183.74、228.34、273.59 亿元，同比分别增长72.72%、24.27%、19.82%；归母净利润分别为47.18、58.32、69.84 亿元，同比分别增长61.38%、23.61%、19.76%，当前市值对应PE 分别为12.07、9.76、8.15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    ①行业波动风险：受益于下游终端产业持续强劲的市场需求，公司快速发展，业绩不断提升。如果未来下游市场产生周期性或政策性波动，下游终端行业增长势头逐渐放缓，将对公司经营业绩产生不利影响。

    ②订单履行风险：光伏及半导体产业是我国重点扶持的产业，且目前处于快速发展期，但受投资进度调整及资产实力影响，下游部分客户可能出现取消订单或提出延期交货等不利情形，公司存在未执行订单的履行风险。

    ③技术研发风险：随着行业技术水平不断提高，对产品的要求不断提升，若公司无法快速按照计划推出适应市场需求的新产品，则可能会影响公司产品的市场竞争力，对公司业务发展造成不利影响。