投资要点

    业绩偏预告上限，材料收入占比约20%。 2023Q1 公司营收36.0 亿元，同比+84%；归母净利润8.9 亿元，位于业绩预告区间8-9 亿元的上限，同比+100%；扣非归母净利润为8.7 亿元，同比+102%。我们预计材料收入占比20%约7 亿元，按照30%净利率，对应的净利润约2.1 亿元，其余为装备贡献业绩。

    盈利能力较为稳定，持续加大研发投入。 2023Q1 公司毛利率为40.6%，同比+0.7pct，净利率约28.1%，同比+4.5pct，主要系政府补贴有所增加；期间费用率约10.6%，同比+1.5pct，其中销售费用率约0.4%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为10.43%，同比+1.6pct，其中研发费用率约8.1%，同比+2.6pct，财务费用率约-0.3%，同比持平。

    合同负债&存货高增，我们预计Q1 新签订单约47 亿元。截至2023Q1 末公司合同负债为102.1 亿元，同比+84%，环比+8%，存货为139.6 亿元，同比+72%，环比+13%；截至2023Q1 末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计260.6 亿元（含税），环比+2.5%，其中未完成半导体设备合同35.2 亿元（含税），环比+3.8%，我们预计2023Q1 新签订单约47 亿元，同比+7%，环比-10%。2023Q1 经营活动净现金流为4.3 亿元，同比+158%，回款情况良好。

    光伏设备：单晶炉基本盘稳固+电池片设备&组件设备订单2023 年30 亿新签订单目标。（1）单晶炉：未来下游硅片厂扩产100GW+规模，同时硅料降价后先进产能的优势充分凸显，落后产能将被淘汰，第五代单晶炉助力电池效率提升。（2）电池和组件设备：2023 年目标新签订单30 亿元，PECVD设备已经推向市场，叠瓦组件设备已布局多年并根据客户要求不断迭代。

    半导体设备：功率半导体、先进制程均推出新设备，抓住市场机遇。 2023年碳化硅外延设备的增长可观，2 月发布新产品（6 英寸双片式碳化硅外延设备），还会围绕碳化硅领域继续发布新设备；先进制程领域将按照战略规划推出新设备；2023 年会建成第四代半导体材料MPCVD 法的金刚石晶体生长设中试线。

    材料：目标2023 年材料收入达到50 亿元。 2022 年材料收入14.5 亿元，主要是坩埚和蓝宝石；2023 年收入目标50 亿，主要是石英坩埚、蓝宝石、金刚线、碳化硅。（1）石英坩埚：2022 年晶盛行业市占率第一，2023 年坩埚出货量仍会大幅增长继续保持行业领先，宁夏基地积极扩产，预计2023下半年每个月产量2-3 万只。（2）金刚线：用钨丝线代替高碳钢丝的技术可行，理论上两种技术成本差距不大，钨丝是未来发展方向。（3）碳化硅衬底：公司已长出8 英寸晶体，2023Q2 将实现小批量生产。

    盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体设备放量，第三曲线是光伏耗材和半导体耗材的完全放量。我们维持公司2023-2025 年的归母净利润为47/58/70 亿元，对应PE 为19/15/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。