事件：公司发布年报，2022 年实现营收106.38 亿元，同比+78.45%，实现归母净利润29.24 亿元，同比+70.8%。

    盈利能力维持高位，订单持续高增，期间费用率控制良好。公司紧抓半导体装备国产化进程加快的行业趋势，积极开发光伏产业链创新性设备群，2022 年公司综合毛利率39.6%，同比-0.08pct，净利率28.93%，同比-0.06pct。毛利率维持在较高水平。截至2022 年末，公司未完成设备合同达到254 亿元（含税），同比+26.4%，其中未完成半导体设备合同34 亿元（含税），同比+209%，设备订单饱满有望支撑公司持续高速发展。公司年度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为0.4%/2.7%/7.49%/-0.2%，同比变动-0.1/-0.65/+1.56/+0.05pct，期间费用率控制良好，研发投入不断加码，经营性现金流净额13.14 亿元，同比-24.35%，主要是备货支出较多所致。

    市场验证和推广加速，半导体设备订单实现同比快速增长。公司实施多元化产品布局，拓展长晶设备业务，目前公司已基本实现8-12 英寸大硅片设备的全覆盖并批量销，6 英寸碳化硅外延设备实现批量销售且订单量快速增长，产品质量达到国际先进水平。截至2022 年末，公司半导体订单达到33.9 亿元（含税），其中大硅片订单占比较大，2023年碳化硅订单有望实现较大增长。

    积极开发光伏创新性设备，加快先进耗材扩产布局。截至2022 年末，除未完成半导体设备合同外，公司未完成设备合同共计220 亿元（含税），主要来自公司主业单晶炉设备及光伏电池等设备。光伏设备主要驱动因素是受益于降低非硅成本及N 型化对先进产能需求的提升。同时公司在光伏设备领域不断创新以提升竞争力：（一）为适应硅片技术迭代，公司推出第五代新型单晶炉（预计2023 年上市）；（二）光伏电池端开发了兼容多种电池技术的管式设备；在组件端，开发了包含叠瓦焊机、排板机等躲到供需的组件设备产线；（三）公司大尺寸石英坩埚处于行业领先水平，并且预计今年坩埚产能还会扩大；（四）公司在金刚线领域实行技术差异化竞争，实现了差异化技术突破。

    材料领域持续突破，预计未来材料板块营收占比达到40-50%。（一）碳化硅材料方面，公司已生产领先的8 英寸碳化硅晶体，2023 年公司目标是材料业务销售收入达到50 亿元（含税），碳化硅衬底有望贡献一定增量。（二）蓝宝石材料方面，公司已生长出700Kg 级蓝宝石晶体，实现300Kg 级及以上蓝宝石晶体规模化量产，蓝宝石材料毛利率逐季提升，公司将推进子公司宁夏鑫昌盛项目产能提升，继续强化规模优势，预计到2023 年蓝宝石材料产量翻一番。（三）辅耗材方面，预计未来公司坩埚增速将快于蓝宝石，同时金刚线也会快速增长。

    投资建议： 预计2023-2025 年可分别实现归母净利润48.91/56.57/68.63 亿元，对应EPS 为3.74/4.32/5.24 元，对应PE 为18.26/15.79/13.01 倍。维持推荐的投资评级。

    风险提示：光伏新增装机不及预期；新产品拓展不及预期；下游需求不及预期。