事件：2022年8 月26 日晚公司发布半年报。

    投资要点

    业绩偏预告上限，规模效应下利润增速高于收入增速：晶盛机电2022H1营业收入43.7 亿元，同比+91%，分产品来看设备及服务营收35.7 亿元，占比82%，同比+84%，材料营收5.5 亿元，占比13%，同比+144%；归母净利润12.1 亿元，同比+101%；扣非归母净利润11.1 亿元，同比+104%。2022Q2 营收24.2 亿元，同比+76%，环比+24%；归母净利润7.7 亿元，同比+140%，环比+73%；扣非归母净利润6.8 亿元，同比+124%，环比+57%。

    规模效应下盈利能力持续提升，Q2 单季销售净利率创新高：2022H1 公司综合毛利率为40%，同比+3.5pct，分产品来看，设备及服务的毛利率为42.5%，同比+4.1pct，材料的毛利率27.4%，同比+5.8%；销售净利率为28.4%，同比+1.9pct，期间费用率9.7%，同比-0.7pct，其中销售费用率0.4%，同比-0.2pct，管理费用率（含研发）9.3%，同比-0.7pct。2022Q2单季综合毛利率为40.1%，同比+3.4pct，环比+0.1pct，销售净利率32.3%创新高，同比+9.0pct，环比+8.7pct。

    在手订单充足，存货&合同负债高增：截至2022H1 末公司合同负债为70 亿，同比+74%，存货为96 亿，同比+140%，在手订单充足；公司经营活动净现金流为-0.5 亿，分季度来看Q1 前期备货支出较多为-7.5 亿，Q2 为6.9 亿，同比+40%。截至2022Q2 末，晶盛未完成设备订单为230.4亿元，相较于2022Q1 的222 亿环比增长约4%，其中半导体设备在手订单Q2 末为22 亿，相较于2022Q1 的13 亿环比增长约69%，2022 年晶盛完成半导体设备及其服务新签订单突破30 亿元目标确定性较高。

    第五代单晶炉即将推出，技术迭代下设备商充分受益：截至2022H1 末公司合同负债为70 亿，同比+74%，存货为96 亿，同比+140%，在手订单充足；公司经营活动净现金流为-0.5 亿，分季度来看Q1 前期备货支出较多为-7.5 亿，Q2 为6.9 亿，同比+40%。截至2022Q2 末，晶盛未完成设备订单为230.4 亿元，相较于2022Q1 的222 亿环比增长约4%，其中半导体设备在手订单Q2 末为22 亿，相较于2022Q1 的13 亿环比增长约69%，2022 年晶盛完成半导体设备及其服务新签订单突破30 亿元目标确定性较高。

    盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们预计公司2022-2024 年的归母净利润为28.14（前值25.95，上调8%）/37.22（前值35.87，上调4%）/46.47（前值43.44，上调7%）亿元，对应PE 为36/27/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及预期