2021 年规模效应下利润增速高于收入增速，2022Q1 业绩符合预期： 2021 年公司实现营业收入59.6 亿元，同比+56.4%；归母净利润为17.1 亿元，同比+99.5%；扣非归母净利润为16.3 亿元，同比+99.1%，规模效应使得利润增速高于收入增速。分业务来看，晶体生长设备营收34.7 亿元，同比+32%，占比58%；智能化加工设备营收11.4 亿元，同比+107%，占比19%；蓝宝石材料营收3.9 亿元，同比+101%，占比7%；设备改造服务营收3.6 亿元，同比+258%，占比6%。由此可见，公司的智能化加工设备，蓝宝石材料，设备改造服务三块业务的收入增速均远高于主业晶体生长设备，公司平台化布局成果显著，设备&材料各项业务多点开花。

    2021Q4 单季营业收入19.7 亿元，同比+48.6%，环比+15.6%；归母净利润6.0 亿元，同比+79.9%，环比+18%；扣非归母净利润5.8 亿元，同比+76.4%，环比+15%。

    2022Q1 营业收入19.5 亿元，同比+114%；归母净利润4.4 亿元，为业绩预告4-4.8亿元中位数符合市场预期，同比+57.1%%；扣非归母净利润4.3 亿元，同比+78.4%。

    2021 年毛利率&净利率创新高，精益制造带来显著规模效应：2021 年公司毛利率为39.7%，同比+3.1pct；净利率为29.0%，同比+6.6pct，为2016 年以来最高。期间费用率较为稳定为9.6%，同比-0.7pct。Q4 单季毛利率为42.9%，同比+0.9pct，环比+2.5pct，净利率为30.8%，同比+5.6pct，环比+0.5pct。2022Q1 公司毛利率为39.9%，同比+3.6pct，净利率23.6%，同比-7.6pct，主要系21Q1 其他收益较多使得净利率较高为31.2%；期间费用率为9.1%，同比-4.0pct。我们判断，随着2021 年批量的光伏设备大订单放量，进入业绩兑现期，2022 年-2023 年公司的费用率会随着规模效应持续下降，净利率水平会稳中有升。

    存货&合同负债高增，在手订单保障业绩确定性：截至2022Q1 末公司存货为81.3亿元，同比+163%；合同负债为55.6 亿元，同比+133%，表明公司在手订单充足。

    2022Q1 经营活动净现金流为-7.5 亿元，相较2021Q1 的0.38 亿元下降较多，我们认为主要为前期备货支出较多所致。

    2022Q1 新签订单超40 亿元，其中我们根据半导体设备过去披露的动态在手订单数初步判断，光伏新接订单占比90%，半导体新接订单占比约10%。截至2022Q1 末，晶盛在手未完成订单为222 亿元，和2021Q4 的200 亿环比增长了约10%。值得注意的是，其中半导体设备在手订单Q1 末为13.43 亿元，和2021Q4 的10.68 亿元相比环比增长了约26%，同比增速约100%+，已经进入半导体业务高增长期。

    根据公司定增方案，未来公司将会着重布局半导体设备业务的长晶环节（单晶炉、抛光机）还有封测环节（减薄设备），我们初步预估2022Q1 新签半导体设备订单3亿元+，2022 年晶盛机电目标半导体设备及其服务新签订单突破30 亿元（含税）。

    盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们预计公司2022-2024 年的归母净利润为25.95（上调4%）/35.87（上调2%）/43.44 亿元，对应动态PE 为23/17/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及市场预期。