事件

    ①公司公布2021 年年报。报告期内，公司实现营业收入59.61 亿元，同比增长56.44%；实现归母净利润17.12 亿元，同比增长99.46%。

    ②公司公布2022 年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入19.52 亿元，同比增长114.03%；实现归母净利润4.42 亿元，同比增长57.13%。

    简评

    2022Q1 非经营性因素导致净利率同比下降

    2022Q1，公司销售毛利率39.94%，同比提升3.59 个pct；销售净利率23.59%，同比下降7.61 个pct。销售净利率同比下滑较多，主要原因包括：①其他收益较上年同期下降1.07 亿元，主要为政府补助大幅下降，但政府退税政策具有持续性，预计为季度性干扰；②信用减值损失0.58 亿元，上年同期为0.11 亿元，同比增加0.47 亿元，主要由于应收账款随收入增长规模有所增加。

    2021 年收入结构保持平稳，材料业务占比逐渐提升

    2021 年，公司设备及服务、材料、其他分别实现营业收入49.77亿元、3.89 亿元、5.95 亿元，占收入比例为83.48%（-2.48%）、6.53%（+1.44%）、9.99%（+1.04%），收入结构整体平稳，材料业务占比略有上升。其中，设备及服务收入同比增长51.93%；毛利率42.61%，同比提升2.95 个pct。毛利率的提升预计主要受益于：①适用于大硅片的1600 型单晶炉毛利率较为可观；②注重精益制造、供应链管理。

    Q1 经营性现金流为净流出，主要为增加人员与原材料储备

    2022Q1，公司经营活动产生的现金流量净额-7.44 亿元，同比下降2082.88%。主要原因为：①加大原材料备货力度，增加现金支出4.46 亿元；②业务高速成长带来员工数量的攀升，员工薪酬增加支出1.2 亿元；③税费返还同比减少1 亿元左右。

    新增订单表现亮眼，2022Q1 延续强劲势头，半导体订单获突破

    2022Q1，公司新签订单超过40 亿元，延续2021 年以来强劲势头。2022Q1 期末，合同负债攀升至55.61 亿元，同比增长132.59%。尤其值得注意的是，半导体设备订单再获突破，预计Q1 新增12英寸、8 英寸设备订单3~4 亿元。截止到2022Q1 期末，公司累计未完成设备订单达到222.37 亿元，其中未完成半导体设备订单 13.43 亿元。根据规划，公司计划2022 年半导体及其服务新签订单超过30 亿元（以上均含税）。基于当前中国大陆半导体硅片供应商扩产计划，我们测算得到8 英寸、12 英寸半导体硅片设备市场规模分别为108 亿元、372亿元，为设备厂商提供了发展机遇。

    向材料端延伸，未来收入占比有望进一步提升

    围绕硅、碳化硅、蓝宝石三种晶体材料开展业务。①碳化硅：公司碳化硅外延设备已通过客户验证并实现销售；2021 年公司组建了原料合成-晶体生长-切磨抛加工的中试线并于2021 年下半年开始向客户送样，6 英寸碳化硅晶片已获得客户验证。②蓝宝石：2021 年公司蓝宝石材料业务实现营业收入38,937.63 万元，同比增长100.78%。公司蓝宝石生产基地包括宁夏与内蒙古。其中，内蒙古现有产能100 吨/月，宁夏基地规划产能300 吨/月。建成后公司蓝宝石总产能将达到400 吨/月。③建立以高纯石英坩埚、抛光液及半导体阀门、管件、磁流体、精密零部件为主的产品体系以配套半导体关键零部件、辅材耗材方面的需求。公司半导体硅片抛光液、半导体坩埚、磁流体等重要半导体零部件、耗材已经取得客户的认证应用，进一步提升了公司在国内半导体材料客户中的综合配套能力。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年营业收入分别为105.44、125.64、143.27 亿元，同比分别增长76.9%、19.1%、14%；2022-2024年归母净利润分别为25.92、31.56、35.89 亿元，同比分别增长51.4%、21.7%、13.7%，对应PE 分别为21.8、17.9、15.8 倍，维持“买入”评级。

    风险因素

    光伏行业投资不及预期；新业务拓展不及预期。