3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布3Q21 业绩：1~3Q21 收入39.91 亿元，同比增长60.61%；归母净利润11.10 亿元，同比增长111.97%；扣非归母净利润10.51 亿元，同比增长114.31%。业绩位于预告中枢，符合市场预期。

    3Q21 业绩保持高增态势，盈利能力持续提升。3Q21 单季度公司收入17.04亿元，同比增长67.94%；归母净利润5.10 亿元，同比增长106.10%；扣非归母净利润5.06 亿元，同比增长116.28%。 1~3Q21 销售毛利率为38.18%，同比+4.44ppt；其中3Q21 销售毛利率为40.38%，同比+1.35ppt，环比+3.72ppt。我们判断，毛利率提升主要系：（1）随着公司收入规模提升，规模效应带来固定成本下降；（2）公司紧抓精益制造、质量管控，制造过程中损失大幅降低；（3）公司不断推出新设备，毛利率水平较好。

    控费能力优异，净利率大幅提升。3Q21 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.49%/3.49%/-0.40%/5.82%，分别同比-1.25/+0.23/-2.28/-0.25ppt，其中销售费用率大幅下降主要系本期根据新收入准则将运输费用在营业成本核算。整体期间费用率为9.39%，同比-3.55ppt。3Q21 归母净利率为29.9%，同比+5.5ppt，环比+6.7ppt。

    光伏及半导体在手订单均再创新高。截至Q3 末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计177.60 亿元，其中未完成半导体设备合同7.26亿元，据我们测算，Q3 公司新接订单约82 亿元，其中包括9 月与中环股份签订的60.8 亿元大订单。根据公司公告，2021 年10 月，公司与高景太阳能签订14.85 亿元单晶炉及配套设备订单（均含税），目前在手订单充沛，我们认为公司未来2~3 年业绩增长确定性高。

    发展趋势

    积极打造产业链平台型公司，新业务迈入产业化新起点。10 月25 日公司发布A 股非公开发行预案，拟募资不超过57 亿元，其中31.34 亿元用于碳化硅衬底晶片生产基地项目，拟扩产年产40 万片碳化硅衬底晶片。我们认为，公司在新业务上的积累和布局已经较为深厚，定增是公司新业务产业化的新起点，未来公司将围绕长晶工艺，形成设备+材料的全面布局，实际成长天花板高于市场认知。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/22e 盈利预测不变，为16.0/25.0 亿元。当前股价对应2022e P/E 为39.3x，维持目标价97.15 元，对应2022e 50x 目标P/E，潜在涨幅27.1%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    光伏下游扩产进度低于预期，新业务拓展不及预期。