核心观点：

    根据公司20 年年报，20 年实现收入38.11 亿元，同比增长22.54%，归母净利润8.58 亿元，同比增长34.64%，其中20Q4 是实现收入13.25亿元，同比增长20.23%，归母净利润3.34 亿元，同比增长102.01%，Q4 单季度收入利润创历年新高。20 年公司综合毛利率36.60%，同比提升1.05pct，其中长晶炉毛利率40.52%，同比提升2.39pct。20Q4毛利率41.97%，同比提升11.31pct，环比提升2.94pct，单季度毛利率逐渐提升。20 年期间费用率为10.28%，同比下降1.20pct，销售/管理/研发/财务费用率均有略微下降。

    下游扩产加速，新签订单大幅增长。20 年末公司存货25.80 亿元，同比增长85.75%，合同负债20.03 亿元，同比增长98.91%，根据19及20 年年报，20 年公司全年新签订光伏设备订单超过60 亿元，相对于2019 年新签订单37 亿元，有较大幅度提升。

    持续保持高研发投入，半导体设备逐渐突破。20 年公司研发费用2.27亿元，同比增长22.11%，占销售比重5.96%，根据20 年年报，目前公司产品在晶体生长、切片、抛光、外延等晶片材料环节已基本实现8英寸设备的全覆盖和国产化替代，其中8 寸外延设备属于CVD设备类，开拓了又一新领域，12 英寸长晶设备及部分加工设备也已实现批量销售， 产品质量已达到国际先进水平。此外，布局第三代半导体设备，公司研发的6 英寸碳化硅外延设备，兼容4 寸和6 寸碳化硅外延生长。

    投资建议： 我们预测公司21-23 年归母净利润分别为13.04/17.92/22.23 亿元，当前股价对应市盈率36/26/21 倍，考虑到公司订单对未来业绩的持续驱动，参考可比公司估值，给予公司21 年合理PE 估值45x，对应合理价值为45.64 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：国内光伏装机低于预期；半导体国产化进程低于预期。