事件

    　　公司发布2020 年报，2020 年实现营业收入38.11 亿元，同比增长22.54%，实现归母净利润8.58 亿元，同比增长34.64%。

    　　报告要点：

    光伏硅片扩产推动业绩增长，公司盈利能力回升2020 年国内光伏行业正处高速增长期，公司下游硅片厂商积极扩产，2020 年公司全年新签光伏订单超过60 亿元，推动公司营收、利润双增长。公司盈利能力回升，2020 年实现毛利率36.6%，同比提升1.05pcts，实现净利率22.35%，同比提升2.28pcts，部分得益于公司费用管控优异，2020 年期间费用率（不包含研发费用）4.32%，同比降低1.18pcts，抛开运费计入主营业务成本与存货造成的影响费用率仍然下降。分季度来看，2020 年Q1 至Q4 毛利率分别为33.42%、26.94%、39.03%、41.97%，净利率分别为18.36%、18.51%、24.29%、25.21%，盈利能力自下半年开始显著回暖，Q4 更是处于历史单季度高位水平。

    在手订单大涨潜在订单规模较高，有望支撑公司业绩增长截至2020 年底，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计58.65亿元，同比增长64.52%，其中未完成光伏设备合同54.75 亿元，未完成半导体设备合同3.90 亿元（以上金额均含税），在手订单充足有望支撑公司业绩增长。

    　　同时根据我们不完全统计与估算，2021 至2023 年公司下游光伏单晶硅企业扩产有望带来约330GW 新增单晶硅产能，假设单GW 投资1.3 至1.5 亿元，预计为市场带来429 至495 亿元晶体生长、加工设备需求。而公司在高端市场市占率较高，公司研制的新一代光伏单晶炉设备可兼容36 至40 英寸更大热场，技术处领先水平，后续有望继续占领高端设备市场，假设公司市占率50%，对应公司潜在订单规模215 至248 亿元。

    半导体业务极具潜力，蓝宝石材料业务有望释放弹性公司半导体业务目前已基本实现8 英寸晶片端长晶到加工的全覆盖，且已实现量产和批量出货；12 英寸单晶硅生长炉、滚磨设备、截断设备、研磨设备、边缘抛光设备已通过客户验证，12 英寸单晶硅生长炉及部分加工设备已实现批量销售，其他加工设备也陆续客户验证中，半导体业务持续向好极具增长潜力。

    　　蓝宝石材料业务公司成功掌握国际领先超大尺寸700KG 级蓝宝石晶体生长技术，持续从技术端推进降本，蓝宝石材料业务具有较强成本竞争力与规模优势。

    　　随着Mini LED 打开新的蓝宝石材料应用市场，若下游需求边际改善有望释放公司蓝宝石材料业务弹性。

    投资建议与盈利预测

    　　我们预计公司2021 至2023 年有望实现归母净利润13.52、18.00、22.03 亿元，对应当前PE 分别为34X、26X、21X。综合考虑公司光伏单晶硅设备龙头地位、半导体业务高成长性、蓝宝石材料业务业绩弹性，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　疫情造成全球光伏装机量不及预期，半导体下游需求不及预期，光伏硅片扩产不及预期，蓝宝石材料需求提升不及预期。