投资要点

    事件：11 月10 日与12 日，公司在其微信公众号上连发两篇与新战略布局相关的文章，分别对AI 游戏引擎的合作和整体的战略布局进行了阐述与展望。

    积极布局AI 游戏引擎，定位、功能对标Unity根据公司微信公众号内容，此次合作的蓝亚盒子科技有限公司（下称LAYABOX）旗下拥有LayaAir 这一明星引擎产品。公司将与LAYABOX 达成战略合作协议，双方将共同打造一款具有创新意义的AI 游戏引擎。根据LAYABOX 官网，其成立于2014 年，是中国领先的游戏引擎和元宇宙内容创造工具提供商，开发者数量超百万，拥有上百项知识产权和专利，旗下产品包括此次与公司合作的AI 游戏引擎LayaAir，游戏UGC+AIGC 平台LayaMe，轻量元宇宙众创平台Layaverse，工业3D 引擎LayaIND（研发中）。从公司先前发布的视频我们看到，LayaAir 的打磨已较为成熟，已具备“文生3D 场景”功能，即开发者可通过语言描述建立3D 场景。目前，业界较为常用的AI 辅助工具多为2D 场景打造，因此我们认为，此次的“文生3D 场景”功能具备较大突破性，将显著提升游戏制作效率，且与目前在国际市场上较为成熟的游戏引擎Unity 所新推出的功能非常相似。具体来说，Unity 在3 月举办的GDC 开发者大会上，发布了一段名为“Unity AI”的视频，视频以文本框的形式输入了一系列指令，随后相应的3D 场景按这些指令的要求进行了生成。

    LayaAir 专注小程序游戏，有望复制Unity 成功之路Unity 早期发展之路竞争对手较多，不仅有“虚幻”这样强大的第三方引擎，同时还有“起源”和“寒霜”等与开发商深度绑定的引擎，但Unity 较早地布局移动端，成功享受了2012 年后的移动端游戏大爆发红利，市场份额大幅提升，2021 年全球市场占有率达49.5%。LayaAir 目前已有百万开发者，本身在小程序端已占据一定先机，受认可度较高。例如，近日支付宝小游戏全面开放，支持的引擎便为LayaAir、Cocos 和Unity。我们认为，小程序游戏现在正处于发展初期，未来发展空间巨大，和2012 年的手游市场十分相似，LayaAir 的发展有望复制Unity 的成功之路。

    LayaAir 为底层工具层布局，公司继续完善战略拼图根据公司微信公众号，公司当前时间点的战略分为四大层面：技术层、工具层、平台层和游戏产品层，而LayaAir 则为工具层的最新一环，同时与6 月发布的AI游戏编辑器（工具层）形成技术共享，与AI 游戏创作平台（平台层）共同完善开发者生态，公司战略拼图不断完善。

    投资建议

    我们看好公司的整体发展战略，特别是LayaAir 引擎在AI 技术的储备给公司带来的新的发展机遇，预计公司23-25 年营收为10.0/15.2/20.9 亿元，归母净利润分别为1.86/3.16/6.01 亿元；当前股价对应P/E 为78/46/24 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    AI 技术发展不及预期，宏观经济增速下滑导致游戏行业受负面影响等。