第三季度营收有所下滑，但前三季度业绩较上年仍有所增长。2020 年1-9 月，公司实现营业收入13.66 亿元，同比增长13.69%；实现归母净利润4.85 亿元，同比增加40.51%；扣非归母净利3.74 亿元，同比减少11.68%。公司2020 年Q3 实现营收4.40 亿元，同比减少12.96%，归母净利0.41 亿元，同比减少69.19%，扣非归母净利1.05 亿元，同比减少41.26%。我们认为第三季度有所下滑的原因为：1）游戏上线初期推广加大。第三季度销售费用环比增加122.7%达1.4 亿元，销售费用率环比上升19.69pct，同时新游收入递延，对收入贡献有限；2）公司的研发投入增加。前三季度公司研发费用同比增加11.30%，研发费用率同比略增1.78pct 至20.93%，其中第三季度研发费用较去年同期增加16.31%。3）公允价值变动损益波动幅度较为明显。

    　　第三季度公司公允价值变动损失0.96 亿元，其他权益工具投资较上年年末减少32.68%，对公司当期业绩形成较大影响。

    　　毛利率整体维持稳定，持续加大研发投入。第三季度毛利率环比小幅下滑2.03pct 为73.83%，自公司年初起将推广费用计入销售费用后，毛利率总体维持稳定；因新游上线推广投入加大，销售费用率环比上升19.69pct 为31.87%；管理费用率为5.54%保持稳定；研发费用率同比上升5.91pct，环比上升4.90pct 达23.48%，持续加码研发投入；第三季度因购置优秀IP，相应预付分成款增加导致经营现金流有所下滑。

    　　核心产品海外上线表现亮眼，多款大IP 新游值得期待。公司于8 月5 日上线的 ARPG 手游《真红之刃》获评硬核联盟超明星产品，报告期内iOS 游戏畅销榜平均排名为78 名。上半年核心产品《一拳超人：最强之男》表现突出，于6 月上线东南亚地区，并一举登上新加坡、马来西亚、泰国、菲律宾等国Googleplay 下载榜及AppStore 下载榜第一。公司储备新游《街霸:对决》、《全民奇迹2》均由腾讯代理，其中依托全球知名的旗舰级IP“街霸”打造的《街霸：对决》将于11 月26 日上线，结合卡牌类创新玩法，目前腾讯官网预约玩家数超过580 万，TapTap 评分为7.2 分。《全民奇迹2》由虚幻引擎4 打造，已于腾讯游戏平台开放预约，此外《黑暗之潮》、《修普诺斯》也有望后续上线，新游表现值得期待。

    　　盈利预测与估值分析：我们预计公司2020~2022 年的EPS 分别为0.22 元、0.36 元和0.45 元。参考同行业可比公司2021 年PE 一致预期，我们给予公司21 年20~25 倍目标PE，对应合理价值区间7.2~9.0 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示：新游戏上线延期、新游戏表现不及预期、商誉减值。