事件：

    　　公司发布2020 年三季报，1-9 月实现营业收入13.66 亿元，同比增长13.69%；实现归母净利润4.85 亿元，同比增长40.51%。其中3Q20 实现营业收入4.40 亿元，同比减少12.96%，略低于申万宏源预期；实现归母净利润4126.05 万元，同比减少69.19%，在不考虑公允价值变动影响下，经营层面略低于申万宏源预期。

    　　投资要点：

    　　《真红之刃》表现平淡，但投资收益增加明显。公司自研自发的ARPG 手游《真红之刃》

    　　8 月5 日上线，Q3 表现较为平淡，我们预计其三季度合计流水量级在1 亿元+ ，叠加Q3其他老游戏的自然回落，收入端略低于我们的预期。利润端表现与我们预期的偏差较大主要有三点原因：1）Q3 销售费用环比增加7726.87 万元，主要系《真红之刃》上线后加大推广所致，考虑到收入递延，其贡献业绩回收仍需要一定时间。2） Q3 投资净收益6576.11万元，主要系参股企业网禅新游戏《奇迹大天使》表现优秀，根据七麦数据，《奇迹大天使》三季度大部分时间位于IOS 游戏畅销榜TOP30。3）非经常性损益方面，公司Q3 确认公允价值变动亏损9635.87 万元。

    　　毛利率总体稳健，应收和预付款增加导致现金流下滑。1）毛利率方面，公司Q3 毛利率73.83%，环比减小2.03pct，总体较为稳定。2）费用率方面，Q3 销售费用率31.87%，环比增加19.69pct，主要系真红加大买量推广所致；Q3 管理费用率5.54%，环比增加1.26pct，总体稳健；Q3 研发费用率23.48%，环比增加4.90pct，公司在研发投入方面持续加码。3）现金流方面，公司Q3 经营现金流净额4913.50 万元，与净利润匹配程度较好，但同比、环比均有明显下滑，主要系公司应收款以及预付款（购置IP，相应预付分成款）增加所致。

    　　新品周期即将开启，有望为20-21 年贡献持续增量。掌趣科技Q4 至明年进入新一轮产品周期，大作储备丰富。腾讯独代的ACT 手游《街霸：对决》预计于11 月26 号上线，Taptap评分7.2，测试表现良好。除此之外，腾讯独代的《全民奇迹 2》和《黑暗之潮》（均有版号）我们预计21 年上线，为年底至明年增长构筑坚实基础。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到《真红之刃》表现和后续产品排期变化，我们下调公司20 年营收预测为17.40 亿元（原预测为20.44 亿元），上调21-22 年营收预测为26.34/33.55 亿元（原预测分别为26.10/32.23 亿元），下调20-22 年归母净利润预测为5.94/9.49/12.07 亿元（原预测分别为7.22/10.31/12.63 亿元）。当前股价对应PE 分别为31/20/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产减值风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，行业监管政策边际趋严风险。