公司发布2020 年中报：20H1 共实现营收9.26 亿元，同增33.04%；归母净利润4.43 亿元，同增110.11%，主要系其他非流动金融资产贡献2.17 亿元公允价值变动损益所致；扣非后归母净利润2.69 亿元，同增10.08%。单季度看，20Q2 实现营收5.17 亿元，同增51.93%，环比增长26.45%；扣非后归母净利润1.8 亿元，同增93.4%。Q2 单季公司收入和扣非后净利均呈现高增长状态。

    研运一体见成效，海外收入驱动增长。20H1 公司无新游戏上线，在运营的产品共23 款，收入主要来自《一拳超人：最强之男》、《拳皇98终极之战OL》及《奇迹：觉醒》等。重点游戏Q2 表现相对平稳，主要来自境外部分的拉动。其中《拳皇98 终极之战OL》和《奇迹：觉醒》Q2 境外充值流水分别为0.89 亿元和1.22 亿元，均环比Q1 有所增长；《一拳超人：最强之男》Q1/Q2 活跃用户数均维持在约500 万。

    后续公司重点产品《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《街霸：对决》等正在稳步推进。预计《街霸：对决》若较快则10 月左右上线，《全民奇迹2》11-12 月上线。此前公司披露第二期员工持股计划草案，参与人数较为广泛，有望继续激发员工积极性，助力公司长期稳定发展。

    投资建议：由于产品上线周期调整，我们调整掌趣科技2020-2022 年营业收入预测至22.02、29.88 和37.03 亿元，归母净利润为7.05、10.75和13.44 亿元，同比增长93.8%、52.6%和25.0%。我们认为公司治理、产品、资产均持续边际改善，即将进入产品密集上线期；从今年到明年维度考量，公司产品排期和业绩弹性在游戏板块较为突出。参考可比公司估值，给予掌趣科技2021 年30x PE，合理价值为11.70元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。