事件：公司上半年实现收入9.26 亿元（+33%），实现归母净利4.43 亿元（+110%），主要受公允价值变动以及投资收益的正向影响较大；扣非归母净利2.69 亿元（+10%）；单Q2 实现收入5.17 亿元（yoy+52%,qoq+26%），实现归母净利3.49 亿元（yoy+1388%，qoq+271%），实现扣非归母净利1.8亿元（yoy+93%,qoq+102%），单Q2 经营性收入和利润实现快速增长。

    上半年核心产品《一拳超人》表现出色，未来重点产品持续推进中。公司上半年多款游戏表现良好，其中《一拳超人：最强之男》 营收业绩突出，该产品于1 月上线港澳台地区并持续多时位于港澳台地区APP Store 及Googleplay 榜单前列；于6 月上线东南亚地区，并一举登上新加坡、马来西亚、泰国、菲律宾等国Google Play 下载榜及App Store 下载榜第一。2020 年8 月，公司自研自发产品《真红之刃》上线，对公司业绩贡献有待逐步体现。公司重点产品《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《街霸：对决》等正在稳步推进。上半年公司游戏平台无新增运营产品，截止上半年在线运营产品共23 款。

    公司披露前5 大游戏占收入比例达81%。公司前5 大游戏上半年实现收入分别为3.58 亿/1.77 亿/1.41 亿/0.35 亿/0.33 亿元，占上半年整体收入比例为38.8%/19.2%/15.3%/3.8%/3.5%，游戏收入结构相对多元；从单个游戏的营销费用占整体营销费用的比例来看，第一大游戏占比达77.6%，可见该产品上半年正处于快速推广阶段，费用占比相对较高，我们推断为《一拳超人》，其余老产品费用占比都相对较低；从上半年整体流水来看，第一大游戏Q1/Q2实现流水分别为3.4 亿和2.1 亿元，可推算上半年月均流水在0.92 亿元左右。

    积极推进长效激励机制的建立和实施。19 年2 月，公司推行实施了首次回购股份方案并已于2020 年2 月届满，所回购股份将全部用于实施股权激励或员工持股计划。今年6 月，公司推出第二次回购股份方案，使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额为1~2 亿元，回购价格不超过8.61 元/股， 回购股份将全部用于实施员工持股计划或者股权激励。

    盈利预测与估值分析：1）我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.26 元、0.44元和0.55 元。参考同行业可比公司21 年PE，给予公司21 年22~26 倍PE，对应价值区间9.68~11.44 元；2）我们预计公司20~22 年SPS 分别为0.78元、1.23 元和1.53 元，参考同行业可比公司21 年PS，给予公司21 年7.7~8.5倍PS，对应价值区间9.47~10.46 元。综上考虑，我们给予公司2021 年合理价值区间9.47~11.44 元，维持优于大市评级。

    风险提示：新游戏上线延期、新游戏表现不及预期、商誉减值。