事件：公司2020 年上半年实现营收9.26 亿元，同比增长33.04%，归母净利润4.43 亿元，同比增长110.11%，上半年业绩表现超市场预期，主要系自研游戏《一拳超人：最强之男》等在港澳台等海外市场表现出色以及投资斗鱼、掌阅等公允价值变动较大所致，扣非归母2.69 亿元，同比增长10.08%。

    　　经拆分，20Q2 实现营收5.17 亿元，同比增长51.93%，环比增长26%，归母净利润3.49 亿元，同比增长1337.88%，扣非归母1.80 亿元，同比增长93.40%，环比增长102%，单看二季度内生增长非常健康，《一拳超人：最强之男》海外上线后第一个季度体现营收增长，第二个季度营收及净利双增长，表现出公司优秀的游戏品质及海外发行能力。

    　　公司20H1 毛利率75.42%，20Q2 毛利率75.86%。公司20H1 净利率47.66%，20Q2 净利率67.36%，同比增加60.48pct，主要系游戏表现亮眼。

    　　公司20H1 四项费用为3.98 亿元，同比上升94.15%，主要系销售费用大幅上升：20H1 销售费用1.85 亿元，销售费用率19.99%，同比增加17.95pct，主要系公司执行新收入准则将推广费从主营业务成本调至销售费用核算所致；20H1管理费用4244.79 万元，管理费用率4.58%；20H1 研发费用1.83 亿元，研发费用率19.72%；20H1 财务费用-1171.87 万元，财务费用率-1.27%。经拆分，20Q2销售费用0.63 亿元，销售费用率为12.17%，；20Q2 管理费用0.22 亿元，管理费用率为4.29%；20Q2 研发费用0.96 亿元，研发费用率为18.58%；20Q2 财务费用-0.03 亿元，财务费用率为-0.55%。

    　　现金流情况总体健康，20H1 经营性活动现金流净额2.32 亿元，同比增长69.14%，主要系营业收入增加导致20Q2 经营性现金流净额上升。

    　　持续激励，动力十足，股权结构改善。8 月17 日公司披露第二期员工持股计划，将公司19 年起第一次回购的股份授予公司董监高等，合共2786.2843 万股（占1.0104%），受让价格为3.80 元/股，其中董事长、总经理刘惠城占本次员工持股计划比例36.7545%。此外，公司于6 月1 日公布进行二次回购1~2亿元，目前正在进行中，回购价格不超过人民币8.61 元/股（含），将继续用于员工激励，截至7 月31 日已回购1.05 亿元。

    　　投资建议：上半年尤其Q2 业绩超市场预期，无论是内生《一拳超人》的表现以及投资斗鱼等的非经均表现亮眼，我们8 月金股以及8 月18 日《掌趣科技第二期员工持股计划披露，彰显长期信心》强调看好公司中报表现，夯实全年业绩。考虑到公司20 年下半年起上线重磅作品贡献业绩主要在21 年，其中包括3 款已有版号的腾讯独代大作，在重磅游戏上线前，我们暂维持前期盈利预测，预计公司20-21 年净利分别为6.42/11.51 亿元，对应当前估值36/20x，维持“买入”评级，8 月金股坚定推荐。

    　　风险提示：行业监管政策风险；市场竞争加剧的风险；新游戏研发和运营风险；核心人员流失风险；商誉减值风险