报告摘要：

    　　老牌手游厂商并购，建立现有研发体系，UE4引擎增加产品力掌趣科技作为2004 年成立的，2012 年上市的游戏企业。上市后兼顾内生增长与外延并购。吸纳收购天马时空、动网先锋、玩蟹科技、上游信息，扩张游戏品类，发展MMORPG与卡牌成为优势品类。同时强势入股网禅科技，拥有其20%的股权，加强奇迹IP 绑定。

    　　公司重视研发投入，2020Q1 研发投入/毛利28%，在A 股主要游戏上市公司排名第2。2018年，掌趣科技已经初步完成了H5 和虚幻4 引擎框架搭建。和原有的Unity3D 框架一起组成掌趣科技的开发引擎矩阵，先前的研发投入逐渐体现出成果，下半年即将上线的《全民奇迹2》和《黑暗之潮》都采用了虚幻4 引擎制作。

    　　股权调整稳定内部研发结构，商誉风险释放卸下重担公司原有大股东姚文彬2016 年辞去董事长职位逐步退出公司，2017 年引入腾讯战略投资4.9 亿元，股份占比2%，每股成本约为8.8 元。同年天马时空核心人物刘惠城出任董事长。以奇迹MMO 立足的天马时空再并入掌趣后不断提升研发能力，新董事长进一步确立研发结构，2018 年初步搭建虚幻游戏引擎构架，2019 年取得突破，2020 年开始产出游戏，预计公司已经完成技术迭代。并购遗留商誉已从17 年末54 亿下降至19 年19.5亿，减值风险减少。

    　　新游储备丰富，经典IP游戏《全民奇迹2》、《街霸：对决》助力未来产品大年（1）《全民奇迹2》的奇迹IP 曾经是与传奇齐名的经典老端游，用户年龄层相对较高，普遍具有高ARPU 值特征，掌趣旗下天马时空曾研发两款成功奇迹手游《全民觉醒》与《觉醒：奇迹》，我们认为经典IP+多款奇迹研发经验+引擎升级后的《全名奇迹2》有望再次验证逻辑保障业绩增长。（2）《街霸：对决》与公司前作《拳皇98 终极之战OL》

    　　类似，延续日本格斗IP＋创新连击卡牌的玩法，并进一步提升了画面的效果，作为与拳皇类似的全球性IP，预计《街霸：对决》有望重现《拳皇98》的耀眼成绩。（3）除此之外，公司未来新游储备还包括《真红之刃》、《罗兰创世录》、《黑暗之潮》、《那些需要守护的》、《修普诺斯》等，海外市场也将持续发力上线新游，看好公司新游优异表现增厚业绩。

    　　投资建议

    　　随着在研产品陆续上线，看好公司中长期发展潜力。6月1日，公司发布1-2亿规模的回购计划，价格不超过8.61元/股，回购总金额不低于人民币1亿元不超过人民币2亿元，彰显公司对后续业绩信心。我们预测公司2020-2022利润为7.7、10.4、12.4亿元，对应当前股价PE为34X、25X、21X，未来业绩弹性较高，维持“推荐“评级。

    　　风险提示

    　　新游上线流水不及预期，老游流水不及预期。