一、事件概述

    　　公司2019 年实现营收16.17 亿元，同比下降17.93%，实现归母净利润3.64 亿元（2018年为-31.50 亿元），扣非归母净利润为4.10 亿元（2018 年为-31.47 亿元），经营活动现金流净额为5.15 亿元，同比下降39.13%，ROE（加权）为6.71%（2018 年为-45.3%）。非经常性损益为-0.46 亿元（18 年为-0.03 亿元）。

    　　2020Q1 实现营收4.09 亿元，同比增长14.97%，实现归母净利润0.94 亿元，同比下滑49.6%，扣非归母净利润为0.89 亿元，同比下滑41.26%，经营活动现金流净额为0.21 亿元，同比增加319.68%，ROE（加权）为1.71%，同比下降1.73%。

    　　二、分析与判断

    2019 和2020Q1 业绩符合预期，《一拳超人》助力业绩增长2019 年实现归母净利润3.64 亿元符合2019 年业绩预告业绩扭亏为盈实现归母净利润3.60-6.65 亿元。2020Q1 业绩预告实现归母净利润0.8-1.3 亿元，2020Q1 实现实现归母净利润0.94 亿元符合预期。2020Q1 公司实现营业收入4.09 亿元，同比增长14.97%，主要系《一拳超人：最强之男》1 月上线海外市场后表现出色所致。2019 年6 月《一拳超人：最强之男》上线中国大陆，上线首日便取得了App Store 免费总榜第一、游戏类畅销榜4，并两次获得苹果商店推荐，陆续斩获华为应用市场“2019 最佳卡牌游戏奖”、2019 金翎奖“玩家最喜爱的移动网络游戏”、2019 金陀螺奖“年度风云移动游戏网游”、硬核联盟“黑石奖硬核年度人气游戏”等奖项。

    持续推进研运一体，游戏储备丰富业绩可期

    　　2019 年，公司多款自研游戏产品发行上线，研运一体初见成效。2020 年，公司将继续以技术为驱动、以产品为中心，通过提升核心优势产品竞争力、深化夯实研运一体业务模式、拓展新品类市场等举措，进一步健康、合理优化产品营收结构，提升公司整体研发产能，为公司未来持续稳定发展奠定坚实基础和潜在动力。2020 年计划上线多款新产品，包括《真红之刃》、《罗兰创世录》、《黑暗之潮》、《街霸：对决》、《那些需要守护的》、《修普诺斯》（前述游戏名称为暂定名称）等，海外市场也将持续发力上线新游。此外，公司已立项多款新产品作为未来产品储备，相关产品研发正在稳步推进。

    巩固国内游戏市场，齐头并进继续拓展海外市场2019 年国内营收9.56 亿元，同比下降27.39%；境外营收6.61 亿元，同比增加1.11%。

    　　国内营收主要系公司自研重点游戏产品的上线时间全部延迟，重点新游预计将在2020年陆续上线，该等产品的业绩将逐步得以体现，巩固现有国内游戏市场。公司凭借突出的国际化发行及协同能力、优秀的海外发行能力，《拳皇98 终极之战OL》、《奇迹：觉醒》、《魔法门之英雄无敌：战争纪元》、《一拳超人：最强之男》在海外地区发行取得了优异的成绩。公司将不断提高自身发行能力，持续推进海外业务能力提升。

    　　三、投资建议

    　　随着在研产品陆续上线，看好公司中长期发展潜力。目前估值水平（PE, TTM）处于近3年历史分位数60.8%水平，我们预测公司2020-2022 EPS 分别为0.30 元、0.36 元、0.43 元，对应当前股价PE 为18X、15X、12X，维持“推荐“评级。

    　　四、风险提示：

    　　新游上线延迟；游戏流水不及预期；海内外游戏政策监管风险。