公司发布2019 年业绩快报：营业总收入同降18.14%至16.13 亿元，归母净利润同比扭亏至盈利3.61 亿元；主要系公司在上期计提了相关的商誉减值、长期股权投资减值和公允价值变动损益，符合市场预期。

    资产负债表进一步出清，盈利能力有所恢复。根据19Q3 财报，公司总资产中包括14.4 亿现金，且有息负债基本清理完毕，而19 年继2018年后进一步计提了相关商誉减值，资产负债表或基本出清。全年公司的加权ROE 达到6.64%转正，公司盈利能力处于正向恢复通道。

    2019 年公司自建发行条线初步见效；20Q1 出海超预期。根据七麦数据，公司在2019 年自主发行了《一拳超人》、《境·界》、《我的英雄学院》等，其中《一拳超人》首月流水超2 亿证明研运一体取得初步效果，团队已经具有从广告投放、流量采买到渠道接洽等全效发行的能力。另外根据App Annie，公司2020 年1 月的出海发行榜上上涨至第2 名，主要系《一拳超人》在港澳台发行成绩较好（保持在畅销榜前十）。

    公司后续多类型产品均有布局，期待逐步落地上线。因疫情缘故，公司的游戏开发进度略有延后。根据广电总局，后续公司已经储备了《真红之刃》、《街霸：对决》、《黑暗之潮》等多款手游新作，近期还拿到了《王者罗兰》、《罗兰创世录》等多款版号，公司此前已在虚幻4 等尖端游戏引擎上完成储备，预计这些产品将陆续从Q2 开始正式上市。

    投资建议：公司此前公告已经完成了1.06 亿元的股权回购，存量产品的国内外发行证明公司的研运一体转型取得初步成效，后续仍有大量产品（近期如《真红之刃》）可以期待。考虑到疫情导致公司项目略有延迟，我们调整公司2020-2021 年归母净利润预测为8.76 亿和10.60亿元，当前股价对应PE 约为21X 和17X。参考可比公司给予2020年25X PE 估值，对应合理价值约为7.94 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品延期风险；流水低于预期风险，资产继续减值风险