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    公司发布 3Q19 财报,2019 年前三季度累计实现营业收入 12.02亿元,同比下降 24.0%,归属净利润 3.45 亿元,同比下滑 33.2%,归属扣非净利润 4.23 亿元,同比下滑 16.1%;2019 年第三季度实现营业收入 5.06 亿元,同比增长 15.6%,归属净利润 1.34 亿元,同比下滑 1.5%,归属扣非净利润 1.79 亿元同比增长 38.3%。三季度业绩近前期预告区间上限,业绩符合预期。

    简评

    1、三季度业绩接近前次预告上限,《一拳超人》带动 Q3 核心主业环比增幅亮眼。公司 6/19 上线新游《一拳超人:最强之男》,游戏首日取得 iOS 游戏免费榜第一、游戏畅销榜第五,三季度贡献较高业绩弹性,公司 Q3 单季度营业收入同/环比增长15.6%/48.5%。前三季度,公司毛利润率保持在 58.2 的较高水平;期间费用控制良好,销售费用率与管理费用率分别同比略增0.5pct 与 0.2pct,长期借款减少使得利息支出减少,财务费用同比明显改善。研发投入方面,前三季度公司研发费用同比下降17.9%,研发费用占收入比同比略增 1.4pct 至 19.1%;截至 Q3 末,与研发投入资本化相关的开发支出账面价值环比减少 4259 万元至 0,无形资产账面价值环比略增 1286 万元至 1.21 亿元。剔除非经常性损益影响,公司第三季度扣非净利润同比/环比增幅达38.3%/92.9%,新游带动业绩反弹明显。

    2、公允价值变动损益波动幅度较为明显,主要为公司所持部分基金份额的公允价值受其投资标的股价波动影响较大。前三季度,公司公允价值变动损失累计 1.19 亿元,其中第三季度公允价值变动损失 5996.50 万元,对公司当期业绩形成较大影响。我们判断以上公允价值变动损益主要来自公司作为 LP 参与的国金天吉(旗下唯一投资标的为掌阅科技)、南山蓝月(斗鱼 B 轮、D轮投资方之一)等基金所投资的标的资产在业绩期内出现了较大幅度的公允价值波动。依照新会计准则,公司所持有的以上基金份额确认为其他非流动金融资产,并按公允价值计量确认相关损益。

    3、财务风险释放已较为充分,产能积累进入释放期,新游上线有望贡献显著业绩弹性。经历两年调整期后,公司前期外延并购及股权投资积累的财务风险已释放较为充分,后续商誉减值风险相对有限,同时三季度末账上现金余额 14.45 亿元,现金流持续表现稳健,整体具备较高安全边际。在 6 月新游《一拳超人》带动下,公司三季度业绩环比大幅增长;四季度公司已于 10 月上线《我的英雄学院:入学季》,市场反馈相对平淡;后续储备重点作品还包括《真红之刃》(已获版号,有望年底上线)、《街霸》(已获版号,腾讯独代,预计 2020 年上线),以及两款尚未获批版号的重点在研产品《奇迹 3》(暂定名,天马首款虚幻引擎自研产品,腾讯合作发行)、《奇迹 H5》(天马研发)。随着公司储备产能的逐步释放,业绩也有望表现更高弹性。

    【投资建议】

    根据 wind 一致预期公司 2020E 归属净利润 10.15 亿元,当前市值对应 2020E 市盈率 12.0x,继续积极推荐。

    【风险提示】

    新产品版号申请、测试上线进度或市场表现不达预期;老产品流水下滑加快;商誉(主要为天马时空)、长期股权投资、可出售金融资产的减值风险;其他非流动金融资产相关公允价值变动损益风险。