公司19Q3 季报：19Q1-Q3 累计收入同减24.0%达到12.02 亿元，归母净利润同减33.2%至3.45 亿元，扣非归母净利润同减16.1%至4.23 亿元。单季度来看，公司19Q3 收入同增15.6%达到5.06 亿元（环比+49%），归母净利润同减1.5%至1.34 亿元，扣非归母净利润同增38.3%至1.79 亿元（环比+93%）。

    1）公司19Q3 主营业务收入和扣非净利润均环比大涨

    公司19Q3 的非经常性损益达到-4551 万元，主要系公司持有的非流动金融资产公允价值变动造成了-5997 万元的非现金性减值损失。我们认为扣非净利润更能真实反映公司的经营情况：同比增长38.3%至1.79 亿元，扣非归母净利率约为35%重回高位。而公司19Q3 的营收达到5.1 亿元，创下18Q2 以来的新高，收入环比增长39%的同时营业成本仅环比增长38%实现高效率增长。

    2）《我的英雄学院》上线符合预期，发行条线逐步证明自己

    根据七麦数据，公司10 月新上线了《我的英雄学院》，取得免费榜第一、畅销榜Top30 的成绩，考虑到日漫IP 量级，我们认为与《一拳超人》相比基本符合预期，公司新任发行线逐步证明自己的发行买量能力。而未来还将有《真红之刃》、《街霸》等产品陆续发出，从19Q4 开始起产品周期持续向上可期。

    3）单季度经营性现金流净额达1.8 亿元，资产结构持续改善

    另外公司经营性现金流净额19Q3为1.8亿，基本与扣非净利润同步，相比19Q2的1.3 亿元环比提升明显，也验证了公司真实的盈利能力确有回暖。公司账上现金进一步增加至14.4 亿元，相比19Q2 的12.4 亿元提升2 亿元。

    投资建议：公司Q3 季报逐步进入边际改善区间，考虑到明年公司的产品周期反转、管理调整到位和头部产品排期合理，走出底部、迎来新生，我们预计公司2019-2020 年有望实现净利润4.74 亿元和9.40 亿元，对应PE为25.8X 和13X。考虑到行业可比公司的估值水平，我们给予公司对应2020年归母净利润16X PE 的估值，对应合理价值5.46 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品延期、老产品下滑过快的风险，商誉和其他资产减值风险。