事件

    公司发布3Q19 业绩预告，预计2019 年前三季度归属净利润3.15~3.55 亿元，同比变动-31.25% ~ -38.99%；预计3Q19 单季度归属净利润1.04~1.44 亿元，同比变化-23.56%~+5.85%；业绩期内非经损益对净利润影响为-7000 万~ -1 亿元，主要系划分为公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的公允价值变动所致。

    前三季度业绩同比下降主要原因为年内重点自研产品上线时间全部延迟，6/19 上线《一拳超人》表现出色，但部分收入确认时间有所滞后。

    简评

    1、近两年经历转型期，内部深度整合潜能有待释放。2017 年天马时空总经理刘惠城先生出任公司董事长及总经理，自此经过两年调整期，公司已整合形成天马+玩蟹+动网三大工作室群，并搭建起H5 和虚幻游戏引擎框架，同时吸纳行业优秀人才进一步完善自主发行能力。我们任务公司经历转型调整期后，目前自研产品的储备相对充足，前期积累的商誉等资产减值风险也已释放较为充分，业绩与估值层面均具备反弹动力。

    2、自研产品储备将进入兑现期，看好新品上线后业绩弹性体现。

    公司经历调整期后，自研及发行能力持续充实，自研产品储备也逐步进入释放期。2018 年一季度上线《奇迹MU：觉醒》《大掌门2》以及2019 年6 月上线《一拳超人》市场表现突出，研发与发行能力得到印证。目前公司已获版号的重点产品有《我的英雄学院：入学季》（10/19 上线）、《真红之刃》（奇迹IP，预计年底）、《街霸》（腾讯独代，预计2020）；另外还有两款重点产品等待版号，为《奇迹3》（暂定名，天马首款虚幻引擎自研产品，腾讯合作发行）、《奇迹H5》（天马研发）。随着新品陆续上线，公司业绩向上弹性将更为明显。

    3、财务风险释放已较为充分，当前时点具备“业绩+估值”双反弹机会。2013~2016 年间，公司外延并购及股权投资步伐较为激进，致使商誉、长期股权投资及可供出售金融资产等风险积聚较高。2018 年，公司计提资产减值损失36.82 亿元（商誉减值33.80亿元），1H19 公允价值变动损失5960 万元，对业绩形成较大负面影响。近年来相关风险释放显著，截至2019 上半年，公司账 上商誉余额20.11 亿元（其中天马时空12.92 亿元），预计后续新品上线后业绩逐步体现，当前已具备较高安全边际。

    【投资建议】

    根据wind 一致预期公司2020E 归属净利润10.15 亿元，当前市值对应2020E 市盈率13.1x。当前时点建议关注新游《我的英雄学院：入学季》10/19 上线表现，以及后续重点新作版号获批&上线节奏。三季报业绩预告符合我们预期，持续推荐关注。

    【风险提示】

    新产品版号申请、测试上线进度或市场表现不达预期；老产品流水下滑加快；商誉、长期股权投资、可出售金融资产的减值风险。