公司发布三季报, 收入/净利润 25744/350 万元,同比下滑 19.4%/92.4%,符合预期。市场需求不佳导致收入同比下降,这是业绩不佳的主要原因,毛利率和费用控制上表现尚好。市场最为关心的 LTE 室分产品进展顺利,等待放量采购。网优行业业绩拐点还需等待,需求拐点会在 14 年 Q1 左右,盈利拐点则要等到 14 年 Q3 左右。我们预计 13/14/15 年 EPS 为 0.10/0.32/0.49 元,维持“审慎推荐-A”评级,后续需要关注 LTE 牌照发放、LTE 相关产品招标等催化剂,一旦行业拐点出现,公司股价将具有较大弹性。

    三季报业绩符合预期,预计全年业绩大幅度下滑。前三季度实现收入/净利润25744/350 万元,同比下滑 19.4%/92.4%,在前期预告的下滑 80-100%范围内,符合 预期。 单看 Q3 , 实现收入 / 净利润 7142/-1033 万 元,同比下滑29.3%/162.2%,公司经营拐点并没有出现,复合我们之前对公司的判断。同时公司预计 2013 年,通信运营商 3G 网络建设投资趋缓,4G 网络建设尚未全面启动,市场需求有所减少,市场竞争更加激烈,全年净利润同比将大幅下降。

    市场需求不佳导致收入同比下降,这是业绩不佳的主要原因,毛利率和费用控制上表现尚好。13 年对于网优行业是“青黄不接”的一年,3G 网络建设投资趋缓,4G 网络建设尚未全面启动,整体市场需求较往年同期有所减少,直接影响到了收入下降,这种情况需要到 14 年 LTE 网优大规模开始建设后才会有所缓解。其他方面,毛利率稳定在 50%左右水平,销售费用同比增长6.2%,管理费用同比增长 5.2%,营销服务网点和人员规模均保持稳定,毛利率和费用控制表现尚好。

    LTE 室分产品进展顺利,等待放量采购。公司主要看点是 LTE 相关室分产品布局,我们看好小基站和 MDAS 产品在 LTE 基站建设完成后放量, A 股上市公司中,目前只有邦讯同时拥有这两类成熟产品。从进展情况来看,小基站在江西南昌实验局获得验收的基础上已开展试商用;MDAS 实验局试点完成的有山东、河南、江西,开始供货中标的有四川绵阳移动、甘肃联通、新疆联通,进展顺利,我们期待 LTE 宏站建设完成后室分产品的放量采购。传统产品占比较低,前三季度业绩表现好于其他网优公司。对比来看,三维通信、三元达、奥维通信均预计前三季度净利润亏损,邦讯尚能实现盈利。其原因在于,邦讯的业务中 wifi 和直放站这些传统产品占比较低,只有 10%左右,其他网优公司占比则高很多,一般都在 30%以上,高的达到 50%以上甚至更多,13 年直放站采购量大幅下跌,wifi 价格下降明显,网优企业普遍受影响,邦讯由于占比小,影响程度要远低于其他公司。

    网优行业业绩拐点还需等待,需求拐点在 14 年 Q1。 网优企业三季报业绩普遍出现大幅下跌,整体情况要差于二季度,行业拐点还需要时间。行业拐点出现主要来源是 LTE 需求放量, 按照行业一般规律,网优集采招标在每年年初,因此我们认为行业需求拐点会在 14 年 Q1 左右,盈利拐点则要等到 14 年 Q3 左右。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。整体业绩上,我们预计 13/14/15 年 EPS 为0.10/0.32/0.49 元,考虑到行业及公司短期业绩不佳,拐点还需要等待,维持“审慎推荐-A”评级,后续需要关注 LTE 牌照发放、 LTE 相关产品招标等催化剂,一旦行业拐点出现,公司股价将具有较大弹性。

    风险提示:系统性风险、LTE 相关产品集采进度不达预期。