事件

    近日,公司发布 2013 年半年报,报告期内实现营收 1.86 亿元,同比下降 14.89%;营业利润 1434.00 万元,同比下降 54.24%;净利润 1498.67 万元,同比下降 49.45%。

    简评

    受运营商投资节奏影响,公司二季度业绩尚未出现好转

    报告期内,公司经营状况不甚理想,业务收入较去年同期呈下降态势,一方面是运营商实际资本开支延缓,公司业务发展未达预期;另一方面是运营商验收进度滞缓,公司收入确认因此受影响。

    报告期内,公司综合毛利率为 52.16%,同比下降 1.32 个百分点,下降幅度并不大。期间费用率为 36.93%,同比增加 5.16个百分点,其中管理费用率为 20.10%,同比增加 2.24 个百分点,主要系公司开发新产品导致研发费用增长较多;销售费用率为16.00%,同比增加 4.29 个百分点,主要系公司持续拓展新的营销服务网点,进一步完善了遍布全国的直营营销服务网络体系。

    上半年,在收入有所下降,毛利率基本持平的情况下,因为期间费用率的上升,公司净利润同比有较大的下滑。

    运营商投资或下半年集中释放,公司全年业绩值得期待

    近日,中国移动和中国联通相继公布了半年报业绩情况,其中上半年资本开支引人关注:中国移动上半年资本开支为 570 亿元,距离全年 1902 亿元的年度预算相去甚远;中国联通方面,全年 800 亿元的资本开支,上半年仅花掉 216 亿元。

    中国移动表示,将维持全年资本开支,TD-LTE 采购计划将集中于下半年。下半年中国联通已经储备巨额资本,为上马TD-LTE 以及 FDD-LTE 做好了准备。

    运营商全年投资额度并未发生改变,下半年集中投资将对包括邦讯技术在内的通信行业公司全年业绩带来积极影响。

    网络优化愈发重要,未来三年公司业绩有望持续增长

    在 8 月 1 日举行的 2013 中国 LTE 产业发展峰会上,工信部科技司司长闻库认为,如今移动通信已进入 LTE 时代,业内关注的重点将随着产业链的就位逐渐向下游转移,网络优化是目前首先要解决的问题。相关数据显示,宽带无线数据业务的流量大部分发生在室内,室内覆盖将为运营商愈发重视。

    公司主营业务,无论系统集成,还是设备销售等,都是围绕网络优化,尤其室内覆盖展开。LTE 时代,运营商将持续加大对室内优化的投入,公司将在未来三年持续受益。

    新产品开拓有进展,未来市场空间广阔

    2013 年,公司主要研发方向为 WLAN 及相关产品、小基站、MDAS、高品质无源器件、天线等,并使研发的产品能快速进入商用阶段。

    报告期内,公司与移动公司在江西南昌开设的小基站实验局获得验收,与联通公司在山东日照开展 MDAS实验局,在四川绵阳 MDAS 获得独家中标。此外,公司在 Wlan(AC、AP、CPE 等)、无源器件(耦合器、合路器、双工器等)、天线(2G、3G、Wlan、室分、美化等系列)等项目通过研发、改进、转产,取得了一列成果,丰富、拓展了公司产品线。

    新产品的形成销售将是公司业绩的新增长点,同时将有效缓解系统集成业务带来的回款周期长等问题。我们对公司小基站、MDAS 及天线等新产品持乐观态度。

    盈利预测和评级

    目前公司的小基站产品和 M-DAS 产品无论是研发还是市场都进展相对顺利,但运营商投资进度延缓,年内恐无法贡献业绩。此外,公司新增网点较多,员工人数及薪酬增加较多,也对短期的业绩形成较大的压力。我们看好公司对新产品的技术储备与市场营销模式,预计公司 2013-2015 年 EPS 分别为 0.46 元、0.62 元和 0.78元, “增持”评级,目标价 16 元(35 倍 PE)