事件：公司近日发布2018年中报，实现营业收入 3.61 亿元，同比增49.24%，归母净利润1.69 亿元，同比增178.39%，EPS 为0.35元；较前期公布的业绩预告低了10%左右（预告净利润1.82-1.9 亿元）；同时公司发布了三季度业绩预告，预计单季净利润为1.14-1.4 亿元。

    公司AMC 板块业务成业绩主要来源。公司上半年实现合并净利润1.66 亿元，其中AMC 业务板块实现净利润1.69 亿元，贡献度超过100%，同比增长141%。公司已经阶段性完成了AMC 管理平台的构架及资管团队的全国战略性布局，业务范围快速扩大。

    轻资产业务发展迅速。截至报告期末，公司AMC 业务累计持有和管理的金融类特殊资产规模合计约323.61 亿元，较去年底增长了102%，其中自持类资产合计147.62 亿元，管理服务类资产合计175.99亿元。管理服务类的占比从2017 年底的25%上升至2018 年6 月底54%。截至报告期末，已有效化解和处置的资产规模为76.29 亿元， 剩余自持类资产合计106.63 亿元，管理服务类资产合计140.68 亿元。相较于自有资金投资，管理服务类业务的盈利模式更加稳定且可预测性。

    不良继续上行，业务需求旺盛。根据银保监会数据，18 年二季度末的商业银行的不良贷款余额为1.96 万亿，较年初增长15.3%，不良贷款率也由1.74%上升至1.86%。此外，在经济下行的压力下，监管层有意推动银行体系的不良出清，以便腾挪出更多的信贷资源。在此背景下，不良资产管理板块业务机会有望增多。

    投资建议：我们下调公司18/19 年盈利预测至3.93 亿元/4.64 亿元。

    风险提示：AMC 业务进展不及预期；炼化厂项目推进不及预期