报告摘要

    经过16-17 年的发展，公司已经顺利转型进军资产管理行业，AMC业务成为支柱业务。未来公司增长的主要动力也将来自于AMC 业务。

    我们认为吉艾科技17 年的利润率增长是可持续的，不仅因为不良资产管理行业的巨大空间，而且公司的股权激励制度和强劲的不良资产管理能力也将加快公司转型和发展。因此，我们看好吉艾科技未来的成长性。

    核心逻辑：

    转型AMC 行业，大放异彩 公司于2016 年转型AMC 业务，基于有经验的核心团队和强劲灵活的资产管理模式，2017 年年报显示AMC 新增业务的收入可观，占据总收入的66%，实现净利润3.2 亿元，贡献度超过100%。

    员工持股+控股合作，打造利益共同体 不良资产处置是人才密集型行业，业务团队专业性与稳定对公司持续发展至关重要。通过员工持股计划绑定AMC 核心人才。总经理姚庆（公司AMC 业务主要负责人）目前持股比例已超过5.06%。另外通过控股51%的方式与各地方自然人或法人合资设立资产管理子公司，共同开展不良资产业务。通过这种方式，一方面能够将公司与地方合作伙伴捆绑在一起；另一方面，能够快速的拓展自身的业务服务范围。

    石油炼化业务预计投产，未来利润值得期待 公司在2015 年1 月启动了在塔吉克斯坦建设年产量120 万吨的炼化项目，预计在2018 年二季度将会开始投产获利，石油炼化业务利润率会有所提升。

    盈利预测：预计公司2018/19 年净利润分别为4.64 亿元/5.71 亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价35.43 元。

    风险提示：AMC 业务进展不及预期；炼化厂项目推进不及预期