事件：12/22 公司公告：1）大股东高怀雪（现持18570.2 万股/占总股本38.37%）拟在未来6 个月内以大宗交易及协议转让方式向总经理、董事姚庆及员工持股计划合计转让不超过4840.2 万股（总股本10%）；2）公司将以32456 万元受让以无锡商业地产抵押的本息合计36555.13 万元的债权（无锡债权）。

    　　点评：

    　　管理层登堂入室，利益机制捋顺促发展。自16 年底转型后业绩大捷，前三季度AMC 业务净利润1.11 亿，驱动公司大幅扭亏为盈，3Q17 公司净利润1.04亿，同比增7.4 倍。转让10%股权之举充分彰显董事长发展AMC 业务的魄力，决心以股权激励留住核心人才，未来AMC 掌舵人姚庆持股5%以上，公司利益机制逐步捋顺，对业务前景信心满满；公司第2 期员工持股已完成，第3期加速推进，重赏之下必有勇夫，股权激励业务团队做大做强AMC 主业。

    　　再斩获高额订单，融资支付模式缓解资金束缚。公司3.25 亿元中标本息合计3.65 亿元的无锡债权，并与转让方约定5 个工作日内支付9736.8 万元，余款24 个月内付清，延付款按约定利率计息。无锡债权底层资产优质，抵押地产评估价值逾6.5 亿元，同时灵活融资支付模式允许公司先行对债权进行处置，再利用回款支付剩余价款，在资金相对缺乏情况下依旧实现不良规模的扩张，考虑到AMC 团队处置经验极其丰富，业绩兑现可以期待。

    　　携手四大组建AMC 基金，获得最专业的资金认可。前期公告拟与中国东方建立12.82 亿元AMC 基金、中国长城旗下资管基金建立3.50 亿元基金，公司交易对手由著名国企（鲁信资本）、地方持牌AMC（上海睿银盛嘉资管）扩展至龙头AMC 企业，充分彰显团队处置实力和品牌影响力。当前已获得最专业的资金认可，未来公司仍将努力打开最丰富的资金-银行系资金局面，我们认为公司有望凭借资产价值提升与整合处置能力，参与到新一轮债转股盛宴中。

    　　无惧蓝海变红海，潜在AMC 龙头无虞。各路资本涌入AMC 行业，地方性牌照逼近60 家，行业竞争格局从寡占垄断（四大）过渡到垄断竞争（四大+地方+民营），单纯靠不良资产转让即可盈利已成为过去式，未来有资金获取能力、不良评估能力、资产价值提升、处置能力的企业才能站稳不良市场，分食不良蛋糕。而吉创资管团队在AMC 沙场驰骋近20 载，不良处置经验尤其丰富，以控股合伙模式在全国铺点破除区域扩张难题，同时融资支付模式和基金模式缓解资金束缚，公司具备成为潜在AMC 龙头的特质。

    　　投资建议：维持公司强烈推荐评级，基于：1）大股东转让10%股权绑定核心人才，未来总经理持股最高至10%，利益机制捋顺后做大做强AMC 主业诉求强烈；2）再斩获高额订单，灵活的融资支付模式保障规模扩张，底层资产优质叠加处置本领过硬，业绩兑现可期；3）携手四大组建AMC 基金，实力获得认可；4）控股合伙模式全国铺点展业，公司有独特竞争力；5）置出安浦胜利回笼5 亿资金投入AMC；维持公司17E 归母净利润2.52 亿元判断，分部估值法测得公司目标市值142 亿元，目标价29.4 元，上升空间36%。

    　　风险提示：AMC 行业监管政策超严