事件：公司前三季度营收5.87 亿，同比增长409.3%，归母净利润1.04 亿，同比增长743.2%，利润增幅较中报再扩大268.6 个百分点，AMC 板块贡献净利润1.11 亿，占比105.7%，符合预期；油服板块因收到业绩补偿款大幅减亏，1-3Q17亏损537.34 万元；炼化板块尚未投产，亏损60.49 万元。

    点评：

    AMC 不负众望，业绩力压同侪。公司1-3Q17 归母净利润1.04 亿元，YoY+743%，可对标民营AMC 上市公司中，摩恩电气1-3Q17 归母净利润为4030 万元、海德股份1-3Q17 归母净利润约5800 万元（业绩预告上限），公司业绩力压同侪，AMC 增长动能更强。3Q17 单季营收2.40 亿元，YoY+843%，归母净利润7335 万元，YoY+1014%，自16 年底引进资深民营AMC 团队后公司业务铺张迅速，截至7M17 累计持有不良规模96 亿元，上半年管理不良规模31 亿，规模之花秋收硕果，前三季度AMC 收入4.23 亿元，（处置收入3.83 亿元，债务重整服务收入4027 万元），净利润1.11 亿元，其中三季度单季实现净利润4075 万元，业绩非凡彰显AMC 团队业务能力极强，掌舵人姚庆麾下团队驰骋江浙沪AMC 战场十余载，积累了丰富的不良处置经验，银行法律资源背景深厚，搭乘吉艾上市列车后知名度提升，同时打开融资便利性，业绩腾飞。

    全资资管子公司再添一将，攻势汹汹拓疆域。深耕江浙沪大本营，6 月29 日与控股子公司浙江铭声共同成立平阳首信资管合伙企业，7 月3 日完成设立苏州吉相资管；往南，进攻珠三角并将触角延伸至广西，拟设立广东吉艾资管，并将组建规模8 亿AMC 基金协助清远盈泉置业债务重整，10 月16 日公告拟设立深圳合资控股孙公司，10 月26 日公告拟设立广西吉艾资管；往西，川渝地区攻势汹汹，8 月22 日完成设立西安吉创，8 月29 日公司第二家全资资管子公司秦巴秀润资管在四川完成设立，注册资本2 亿元，并由AMC 总经理姚庆先生掌舵，预计将以此作为根据地铺开川渝地区业务运作，9 月25 日公告拟成立成都吉耀资管，10 月16 日公告将在重庆地区成立渝盛资管，并拟成立青岛合资控股孙公司。公司过往收购不良主要源自江浙沪地区，而今攻势汹汹开拓疆域，往南进攻珠三角，往西力拓川渝，组织架构日趋完善，未来业务触角将全方位拓展，资产端无忧。

    资金端积极谋求合作，模式转型打开利润空间。随布局疆域不断扩大，业务触角不断拓展，公司亦积极谋求引入资金方，3 月、5 月分别携手鲁信资本、睿银盛嘉资管，各达成共筹50 亿资金开展AMC 业务合作的协议，同时6 月牵手民生银行上海分行建立长期战略合作伙伴关系。同时，公司谋求业务模式转型，目前公司AMC 业绩倚重于处置业务，1-3Q17 处置收入占比90%，截至1H17 公司管理不良31.3 亿，随着合作协议进一步落实，与战略伙伴合作加深，展望未来，管理规模必将有所突破，未来将逐步转型至处置收入与重整服务收入并重的收入结构，公司凭借丰富的不良处置经验以基金形式参与不良管理，轻资产模式助力打开利润空间。 监管发声加大不良处置力度，叠加政策东风徐徐吹，AMC 行业欣欣向荣。2017 年来“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”成为我国金融发展的主旋律，监管去通道化、降杠杆决心不改，近期召开的十九大中，郭树清主席指出前三季度银行处置不良资产超9000 亿，但还可以继续加大力度，有效支持去产能、去库存和去杠杆。从数据上看，金融机构不良供给充沛，2Q17 商业银行不良贷款余额1.64 万亿，QoQ+3.6%，YoY+13.8%；1H17 信托资产、券商资管、基金子公司专户合计规模近50 万亿，长期以来作为通道存在产生潜在大量不良。近期政策东风徐徐吹：（1）4 月降低地方AMC不良资产批量转让组包户数门槛，由原来的10 户降至3 户以上；（2）7 月15 日全国金融工作会议明确提出把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作；（3）7 月31 日发改委鼓励有条件有需求的地区探索新设政府出资市场化债转股专项基金开展市场化债转股；（4）8 月《商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）》对银行设立债转股子公司进行规范。对地方AMC 政策松绑以及新一轮债转股确定性启动，为行业发展提供了新一轮商机，而民营AMC 凭借灵活的激励机制、丰富的处置经验，通过市场化手段对接地方AMC，对接银行和四大AMC 等大型金融机构进行债转股合作，有核心竞争力的AMC 企业将充分受益行业景气度提升。

    油服置出亏损，回笼资金投入AMC 主业，炼化板块含苞待放。油服业务方面，受国际油价持续低迷影响，油服板块上半年营收亏损3835 万，但比16 全年4.43 亿亏损明显好转；公司决意置出亏损油服业务，9 月公司全额收到安埔胜利业绩补偿款共计1.86亿元，1-3Q17 录得非经常性损益5148 万元，油服板块大幅减亏；9 月27 日，公司收到安埔胜利股权转让款0.81 亿元，剩余5.33 亿元股权转让款将在2019 年以前完全回收，资金回笼后投向盈利能力更强的AMC，预计公司将更加专注AMC 主业。炼化项目方面，在塔 “一带一路”标杆项目丹格拉炼油厂一期建设于三季度完成，但满额投产尚待当地铁路运输专线建成，预计2Q18 一期能够投产，塔吉克斯坦及周邻国家成品油需求强劲，对国际油价敏感性较低，能够抵抗油价持续走低带来的市场风险，待公司站稳深耕后，有望引领公司传统业务走向盈利。

    员工持股如期推进，高管增持近在咫尺，上下一心谋AMC 发展。10 月18 日，公司股东大会审议通过17-19年员工持股计划方案及第二期员工持股计划，计划分6期进行（其中第一期已经实施，占总股本0.66%），7 名员工拟出资5000 万元筹建第二期员工持股计划，其中姚庆总经理出资3000 万元，占比60%，并以2:1 比例设立分级资管计划，总筹资不超过1.5 亿元，以24 元价格计算占公司总股本约1.29%；同时，6 月27 日公告姚庆总经理拟自筹资金增持公司5%-10%股份，以24 元计算对应资金5.8-11.6 亿。员工持股如期推进、高管增持近在咫尺，叠加此前实际控制人高怀雪6 月对增持公司股票的员工提供兜底，公司势必上下一心做大做强AMC 业务。

    投资建议：维持公司强烈推荐评级。基于：1）成功转型AMC，三季报业绩力压同侪，全年业绩大概率保持领先；2）第二家全资资管子公司秦巴秀润完成设立，攻势汹汹，AMC 疆域不断扩大；3）加强与资金方合作，模式转型助力打开利润空间；4）监管发声加大处置不良力度，政策助推AMC 展空间，有望充分受益行业景气度不断提升；5）员工持股如期推进、高管增持近在咫尺、实际控制人兜底增持，上下一心谋求发展；6）油服大幅减亏，专注AMC 主业，炼化板块含苞待放。

    预计公司17 年营收12.8 亿，归母净利润2.52 亿，其中AMC 板块收入11.71 亿，归母净利润2.72，石油炼化板块年内预计仍略微亏损。分部估值法测得公司目标市值142亿，上调公司目标价至29.4 元，上升空间23%，对应17E 56.5 倍PE，8.67 倍PB。

    风险提示：与资金方战略合作推进不达预期；AMC 行业监管政策超严；国际油价持续低迷，油服板块降亏不达预期；