事件

    　　中际旭创发布2025 年年度报告：2025 年实现营业收入382.40 亿元，同比增长60.25%；实现归母净利润107.97 亿元，同比增长108.78%；实现扣非归母净利润107.10 亿元，同比增长111.31%。

    　　投资要点

    　　高速光模块占比持续提高，毛利率稳中有升受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，2025 年公司产品出货较快增长，尤其高速光模块占比持续提高。随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，公司营业收入与净利润均同比实现大幅增长。2025 年第四季度，公司毛利率达到44.48%，创历史新高，2026 年全年毛利率有望保持稳中有升。

    　　800G 和1.6T 光模块份额稳固，进一步加大产能投入

    　　CSP 客户和算力系统解决方案提供商需求旺盛，预计2026-2027 年800G 光模块需求持续增长，1.6T 光模块需求将迎来强劲增长。公司正进一步加大产能投入，2025 年化产能已达到2800 多万只，2026 年产能还将有较大提升，以满足客户给予的份额和订单。随着2025 年800G 和1.6T 硅光产品的持续上量，进一步验证了公司的硅光出货能力，预计800G 和1.6T 中硅光的占比都将持续提升。公司将进一步发挥硅光技术优势。

    　　积极布局新技术和新产品，多场景打开成长空间公司持续进行研发投入，积极布局新的技术方向和新的产品。公司在scale-out 市场已经积累了丰富的经验和技术工艺，具备大规模量产的能力，在硅光、相干等核心技术方面已有较多积累，已具备scale-up 光连接场景的复杂产品开发能力。公司基于scale-up 的新产品预计将在2026 年进入准备和送测阶段，预计将于2027 年产生需求和收入。在scale-across 场景，公司在相干技术方面有较好的储备，在传统数据中心DCI 互连已经有较多出货，预计能够较快切入scale-across 并已有多个产品可以推向市场。

    　　盈利预测

    　　预测公司2026-2028 年收入分别为759.33 、1079.24 、1728.72 亿元，EPS 分别为20.97、30.59、50.94 元，当前股价对应PE 分别为33、23、14 倍，公司在光模块领域具有技术实力和规模化优势，800G、1.6T 高速产品逐步放量有望带动公司业绩进一步增长，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI 算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。