事件：中际旭创于1 月30 发布业绩预增公告，公司预计2025 年度归母净利润为98~118 亿元，同比增长89.50~128.17%，扣除非经常性损益后的净利润为97亿元～117 亿元，同比增长91.38%～130.84%。

    　　汇兑损失、物料短缺影响下公司 Q4 仍录得可观增速。按公司指引的全年归母净利中值（108 亿元）计算，公司Q4 单季实现归母净利36.7 亿元，同比增长158.53%，环比增长16.94%（公司2025Q1-Q3 分别实现归母净利15.83 亿元、24.12 亿元，31.37 亿元）。公司业绩预增公告中提到，公司受汇兑损失影响，财务费用同比上升，对业绩增长产生一定负向影响。同时光通信行业总体需求增长较快，部分物料出现阶段性提产瓶颈，也成为公司Q4 业绩增长的掣肘。

    　　看好公司在硅光+1.6T 时代盈利能力持续提升。公司在2025Q3 开始正式向重点客户出货1.6T，Q4 上量更加迅速，同时硅光占比持续提升，尤其是1.6T 中硅光占比较800G 更高，对四季度毛利率提升起到了显著作用。我们认为在26 年内，光模块龙头企业硅光占比、1.6T 占比提升趋势不变，将持续促进盈利能力提高。

    　　积极布局Scale up 市场，外延第二增长曲线。未来scale-up 的带宽有望达到scale-out 的5-10 倍，柜内光连接产品有望产生较大的需求，公司预计在2027年开始起量。在scale-up 的光连接场景中，可选方案包括可插拔光模块、NPO和CPO 等，公司客户会在多种技术路径中进行比选，选择可靠性较强、技术较成熟、供应链生态更加开放，具备大规模交付能力的方案。公司在scale-out 市场已经积累了丰富的经验和技术工艺，具备大规模量产的能力，在硅光、相干等核心技术方面，都已经有了较多积累，已具备scale-up 光连接场景的复杂产品开发能力。公司称有信心巩固在scale-out 市场的竞争优势，并争取在新的应用场景依然能够把握市场先机。目前公司已和部分重点客户联合开发定制化产品，预计26 年有望送样验证，27 年有望看到柜内光连接产品的需求起量和大规模部署。

    　　投资建议：考虑到AI 驱动下高端光模块需求持续高企，我们预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入396.40/793.00/1222.40 亿元，实现归母净利润109.31/225.27/353.62 亿元，当前股价对应PE 为58/28/18 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：AI 领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，国际地缘政治风险。