事件概述

    　　中际旭创2025 年三季报业绩表现亮眼，前三季度实现营业收入250.05亿元，同比增长44.43%；归母净利润71.32 亿元，同比大幅增长90.05%。单季度来看，Q3 实现营收102.16亿元，同比增长56.83%，归母净利润31.37 亿元，同比增长124.98%，营收与归母净利润环比分别提升25.89%和30.04%。

    　　分析与判断

    　　GPU 出货大增，光模块需求持续向好。产业趋势方面，英伟达在近期GTC 大会上指出，其Blackwell 与Rubin 架构GPU 在2025 至2026 年期间有望贡献超过5000 亿美元收入，预计出货量达2000 万颗，为Hopper 架构23-25 年收入的5 倍。随着Rubin 平台GPU 与光模块配比进一步提升，我们认为高端光模块产业链有望深度受益。

    　　中际旭创成本管控能力持续增强，研发投入力度显著提升。费用方面，2025 年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为0.64%、2.02%、3.78%，较24 年年末分别下降0.20、0.83 和1.43 个百分点；从绝对值看， 销/管/研三项费用同比分别增长19.03%、7.30%和27.41%，增速均显著低于营收增长，体现经营效率提升。利润率方面，费用管控优化推动净利率稳步上行，2025 前三季度公司净利率达30.27%，较24 年末的22.51%实现明显提升。

    　　中际旭创的长期成长逻辑保持稳固，业绩增长空间有望持续打开。我们认为，公司在本次三季报中所展现的营收与利润双升趋势，进一步验证了其增长的可持续性。从产品结构来看，传统光模块加速向着1.6T高速率的量产推进，有益于产品结构的优化。

    　　投资建议

    　　公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠800G/1.6T 光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2025-2027 年公司营业收入为376.59、761.81、912.76 亿元，实现归母净利润89.87、187.06、234.90 亿元， 同比增长73.97%、107.91%、25.58%， 对应PE 为58.91/28.33/22.56倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。