事件：8 月26 日，公司发布2025 年半年报，上半年实现营收147.89 亿元，同比增长37.0%，实现归母净利润39.95 亿元，同比增长69.4%，实现扣非归母净利润39.75 亿元，同比增长70.4%。25Q2 单季度来看，实现营收81.15亿元，同比增长36.2%，环比增长21.6%，实现归母净利润24.12 亿元，同比增长78.8%，环比增长52.4%，实现扣非归母净利润24.07 亿元，同比增长79.3%，环比增长53.5%。

    　　AI 需求驱动，800G 等高端光模块加速放量驱动业绩高增：25H1 公司营收和归母净利润分别同比增长37.0%和69.4%，业绩高增主要下游客户进一增加资本开支加大算力基础设施领域投资，800G 等高端光模块需求显著增长，同时也驱动光模块向1.6T 及以上速率加速迭代。25H1 公司光模块销量905 万只，同比增长46.0%，其中境外销量为725 万只。25H1 公司光模块产能为1161 万只，同比增长29.0%。

    　　费用管控良好，高端产品出货比重增加助力毛利率显著提升：费用率方面，25H1 公司销售费用率为0.68%，较24 年全年的0.84%下降0.15pct，管理费用率为1.97%，较2024 年全年的2.85%下降0.88pct，研发费用率为3.96%，较2024 年全年的5.21%下降1.25pct。25H1 公司光模块业务毛利率为39.96%，较去年同期的33.83%大幅增长6.13pct，毛利率的显著提升主要源于800G 等高端光模块出货比重的快速增加。展望未来，伴随1.6T、硅光等出货量的进一步提升，毛利率预计可能有进一步上行空间。

    　　AI 需求驱动海外巨头持续加大CAPEX 投入，当前800G 等高端光模块需求持续高景气，公司作为全球数通光模块龙头厂商，将持续深度受益：海外巨头微软/谷歌/Meta/亚马逊25Q2 单季度CAPEX 合计约950 亿美元（同比+67%，环比+24%），同时各家均对未来表达了乐观预期，Meta 上调全年CAPEX 指引下限，从前期的640~720 亿美元上调至660~720 亿美元，同时强调2026 年CAPEX 也将会保持相似的高增长。谷歌将全年CAPEX 指引从此前的750 亿美元上调至850 亿美元，并指出26 年CAPEX 将继续上行。微软预计下季度CAPEX将超300 亿美元。亚马逊预计下半年继续保持类似25Q2 的高投入。

    　　投资建议：考虑到AI 驱动下高端光模块需求持续高企，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为95.35/143.76/179.69 亿元，对应PE倍数为41x/27x/22x。公司是全球数通光模块龙头厂商，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在光通信前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于AI 带来的高端数通光模块需求增长。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：AI 需求不及预期，光模块行业竞争加剧价格降幅大，原材料供应短缺。