2023年业绩符合预期,1Q24业绩延续高增态势

    根据公司2023年年报,2023年公司营业收入为107.2亿元,同比增长11.2%;归母净利润为21.7亿元,同比增长77.6%,符合此前发布的业绩快报;根据公司2024年一季报,1Q24公司营业收入为48.4亿元,同比增长163.6%,归母净利润为10.1亿元,同比增长303.8%,主要系AI算力需求带动400G、800G等高速光模块需求的显著增长。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为50.99/63.38/77.57(前值:50.97/61.67/-)亿元,可比公司2024年Wind一致预期PE均值为34x,考虑到公司在光模块行业领域的领头地位,给予公司24年37x PE,对应目标价234.99元(前值:177.76元),维持“买入”评级。

    2023年高速光模块业务持续开拓

    根据公司2023年年报,分板块来看,光通信收发模块业务实现营业收入101.8亿元,占营业收入比重95.0%,同比增长8.2%,其中高速光通信模块营业收入为98.0亿元,同比增长12.0%,我们判断主要系公司400G、800G业务的带动。2023年公司光组件业务和新拓展的汽车光电子业务分别实现营业收入为2.0亿元和3.3亿元,分别占比1.9%和3.1%。

    综合毛利率持续提升,费用端控制良好

    受益于800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效,公司综合毛利率持续提升,2023年综合毛利率为33.0%,同比增长3.7pct;1Q24综合毛利率为32.8%,同比增长3.2pct。2023年费用端控制良好,销售/管理/研发费用率分别为1.2%/4.0%/6.9%,分别同比+0.2/-1.2/-1.1pct;1Q24三项费用率均实现同比降低,销售/管理/研发费用率分别为0.9%/2.7%/5.3%,分别同比下滑0.3/2.3/3.2pct,我们判断主要系收入的快速增长带来规模效应的显现。

    AI有望长期为光模块产业带来积极变化

    市场担忧光模块行业高景气度的持续性,我们认为AI有望开启光模块产业的新一轮成长周期,长期为产业带来积极变化:1)更大的市场需求:AI时代,大模型训练GPU集群将继续推动高速光模块需求的快速增长;此外,随着AI应用的渐次落地,有望驱动AI推理侧需求的浮现;2)更短的迭代周期:GPU快速迭代的推动下,光模块的升级周期有望扭转此前逐步放缓的趋势,刺激下游云厂客户需求的加快释放;3)更为集中的竞争格局:随着AIDC中对于光模块可靠性要求的提高、迭代周期的缩短,我们认为光模块行业的门槛有望进一步提高,市场份额有望向龙头厂商进一步集中。

    风险提示:全球800G光模块需求不及预期;800G光模块价格大幅度下滑。