公司近况

    　　中际旭创发布2023 年业绩快报：2023 年度，公司预计实现营业收入107.25 亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润21.81 亿元，同比增长78.19%；实现扣非归母净利润21.25 亿元，同比增长104.81%。其中，扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表影响，苏州旭创实现单体净利润23.78 亿元，同比增长88.12%。对应到4Q23 单季度，公司业绩快报对应营收36.95 亿元，同比增长33.05%；实现归母净利润8.85 亿元，同比增长138.27%；实现扣非归母净利润8.80 亿元，同比增长241.28%，公司业绩符合我们此前预期和公司业绩预告。

    　　评论

    　　800G出货占比持续提升，驱动2023 年业绩高增。4Q23 单季度，得益于AI驱动800G订单进一步释放、上游核心物料供应问题逐步缓解，我们预计800G收入占比明显提升，高速产品占比的增长带动综合毛利率保持在较优异的水平上，同时我们判断在收入加速增长的基础上，期间费用率同比有望改善，上述因素共同驱动了公司4Q23 单季度净利润同比增速提振。

    　　Sora等多模态AI应用有望加速落地，强化光模块需求可持续性。Sora发布后，我们预期文生视频等多模态AI应用有望加速落地，AI产业进步将推动光模块等底层硬件需求量持续扩张，并加速向高性能、低功耗迭代。此外，北美Top4 云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）在4Q23 公开业绩会上均表示将继续坚定加码AI基础设施投入。我们认为光模块强需求的可持续性正在提升，此外，产品速率向1.6T升级、硅光形态渗透率提升的趋势加速确立。1.6T方面，我们预计随着B100 芯片生态的逐步成熟，部分大客户需求将在2025 年率先起量，而部分400G主流客户将同时向800G方案升级，支撑明年800G总需求。硅光方面，产业链加速成熟，Lumentum在业绩会上预期1.6T初期将以EML和硅光方案为主流。我们看好旭创在1.6T+硅光时代保持引领者角色，长期受益于AI蓬勃发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023 年盈利预测，考虑到Sora对产业应用的加速效应，以及海外云厂商对未来云&AI资本开支投入愈发积极，我们上修公司2024/25 年盈利预测14%/12%至48.15/59.98 亿元。当前股价对应2024/25 年25.0/20.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到Sora等AI产业积极演进催化行业估值中枢上移，我们基于28 倍2024 年P/E，上修目标价22%至168元，对应12%上行空间。

    　　风险

    　　传统云硬件需求不及预期；AIGC发展不及预期；上游物料缺货的不确定性；硅光、LPO、CPO等新技术迭代对份额的不确定影响。