事件描述

    10 月22 日，公司发布2023 年三季报业绩，实现营收70.30 亿元，同比增长2.4%；归母净利润12.96 亿元，同比增长52.0%；扣非净利润12.44 亿元，同比增长59.6%。此外，公司发布发布第三期限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予的限制性股票总量800 万股。

    事件评论

    Q3 400G/800G 需求环比增长，业绩增长迅猛：23Q3 得益于海外AI 及云计算大客户800G和400G 的订单持续增加，公司实现营收30.26 亿元，同比增长15%，环比增长40%，扭转了前2 个季度增长偏弱的态势；归母净利润6.8 亿元，同比增长89%，环比增长87.5%；扣非净利润6.6 亿元，同比增长97%，环比增长89%，利润端增速高于营收端。

    毛利率净利率新高，反映其管理&治理改善：23Q3 毛利率达33.5%，同比提升3.8pct，环比提升2.4pct，或主要得益于800G 占比提升带来的结构性拉动，以及规模效应下800G产品自身毛利率的改善；23Q3 净利率达22%，同比提升8.3pct，环比提升3.4pct，公司单季度的毛利率和净利率均达到历史新高。23Q3 销售/管理/研发/财务费用率，分别同比+0.1pct/-1.8pct/-3.1pct/+0.6pct，费用端改善显著。其中单Q3 研发费用同比下降30%，或主要由于：1）800G 相关的研发项目今年已转产；2）公司存量的技术服务咨询项目已完成费用的分摊；3）今年以来公司持续加大控费力度，反映其管理及治理的持续改善。

    发布股权激励提振信心，绑定核心骨干：公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予的限制性股票总量为800 万股，约占公司股本总额的1%；限制性股票授予价格为每股52.33元。业绩考核要求为：24/25/26/27 年营收累计不低于135/305/510/745 亿元，归母累计不低于26.5/56.2/89.3/123.4 亿元。激励对象包括总裁、副总裁、研究院院长等公司高管及核心技术人员。股权激励计划有助于公司绑定核心人才，同时传递长期增长信心。

    后续季度订单可见度高，加速产能扩张和备货：年初以来ChatGPT 引爆新一轮应用革命，以谷歌、微软、字节为代表的国内外云商持续加码，AI 大模型彰显巨大商业潜力，有望落地为互联网入口级应用。伴随AI 大模型的迭代及AI 推理侧应用落地，未来AI 投资规模有望持续扩张。23Q3 公司存货达到38.9 亿元，环比上升6.3 亿元，或主要是关键物料的备货，反映订单趋势强劲，且可见度高。产能侧，23Q3 公司固定资产为36.1 亿元，环比上升2.3 亿元；23H2 公司包括泰国等海外地区产能建设或加速，配合800G 订单交付。

    盈利预测及投资建议：23Q3 海外AI 及云计算大客户400G/800G 需求环比增长，公司业绩增长迅猛。Q3 毛利率净利率达单季度历史新高，主要由800G 产品拉动。今年以来公司持续加大控费力度，反映其管理及治理的持续改善。公司发布股权激励提振信心，绑定核心骨干。存货环比增长，反映订单趋势强劲且可见度高，国内外厂房加速产能扩张和备货。预计公司2023-2025 年归母净利润为19.95 亿元、39.67 亿元、45.24 亿元，对应同比增速63%、99%、14%，对应PE 36 倍、18 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、云商投入AI 大模型力度不及预期；

    2、中美贸易摩擦加剧。