3Q23 业绩高于我们预期

    中际旭创公布2023 年三季报：前三季度公司实现营业收入70.30 亿元，同比增长2.41%；归母净利润12.96 亿元，同比增长52.01%；扣非净利润为12.44 亿元，同比增长59.64%。对应到3Q23 单季度，公司实现营收30.26 亿元，同比增长14.90%；归母净利润6.82 亿元，同比增长89.45%；扣非净利润6.61 亿元，同比增长96.69%，业绩超出我们预期，我们认为主要得益于毛利率提升以及费用管控举措。

    业绩亮点：1）3Q23 由AI 驱动的800G 订单进一步释放，带动公司营收增长提速，环比增长39.67%，我们预计随着800G 光模块不断上量、上游物料逐步到位，4Q23-2024 公司业绩有望进入加速兑现期；2）800G 等高毛利的高速数通产品占收比提升，驱动公司3Q23 单季度毛利率进一步优化，达到33.5%，同/环比分别提振3.8ppt/2.4ppt；3）费用管控成效显著，3Q23 销售/管理/研发费用率合计为9.5%，同/环比分别下降4.9ppt/3.6ppt。

    发展趋势

    AI 应用驱动800G 需求高增，全球光模块龙头受益显著。AI 应用发展牵引算力需求攀升，海外大客户对800G 或400G 光模块需求持续增加，国内AI 算力建设亦有所跟进，我们预期2024 年全球800G、400G 光模块出货量均有望同比增加数倍。此外，金字塔尖的算力布局对通信传输速度提出更高诉求，我们预计1.6T 迭代有望加速，驱动数通光模块市场持续扩容。我们认为，旭创作为全球高速光模块龙头供应商，在产品竞争力、大客户资源以及产能储备上均具有突出优势，有望在需求快速拉升的800G 市场、以及下一代1.6T产品上保持领先份额，在每一代产品放量初期优先享有高溢价红利。

    股权激励彰显公司长期发展信心。公司发布第三期股权激励计划，拟授予800万股限制性股票，授予价格为52.33 元/股，并规划首次授予部分的业绩考核目标为考核期截至2024/2025/2026/2027 年累计营收分别不低于135 亿元/305 亿元/510 亿元/745 亿元，或累计归母净利润分别不低于26.5 亿元/56.2亿元/89.3 亿元/123.4 亿元，彰显公司管理层对实现中长期成长的信心。

    盈利预测与估值

    由于高速产品收入贡献比例提升超预期、费用控制成效超预期，我们上调2023/2024 年盈利预测25%/27%至20.01/40.13 亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应2023/24 年37.7/18.8 倍P/E。综合考虑盈利预测上修而行业估值中枢下移，我们维持目标价137.88 元不变，对应2024 年27.6 倍P/E，较当前股价有47%上行空间。

    风险

    传统云硬件需求不及预期；AIGC 发展不及预期；上游物料缺货的不确定性；硅光、LPO、CPO等新技术迭代对份额的不确定影响。