2023 年上半年公司实现收入40.04 亿元，同比-5.37%；实现归母净利润6.14亿元，同比+24.63%；实现毛利率30.39%，同比+3.60pcts。公司作为全球光模块绝对龙头，亦是全球目前极少数已经实现800G 产品大规模供应的厂商，未来成长确定性高。报告期内得益于 800G 等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效，公司整体盈利能力得到了显著提升。此外公司产品研发以及产能布局领先，同时积极推进多元化战略，在未来竞争中有望持续胜出。给予目标价151 元，维持“买入”评级。
AI 驱动800G 等高速光模块持续放量，公司盈利能力显著提高。2023 年上半年公司实现收入40.04 亿元，同比-5.37%；实现归母净利润6.14 亿元，同比+24.63%；实现毛利率30.39%，同比+3.60pcts；公司2023 年二季度单季度实现收入21.67 亿元，同比+1.14%，环比+17.94%；实现归母净利润3.64 亿元，同比+32.28%，环比+45.58%；实现毛利率31.10%，同比+3.82pcts，环比+1.55pcts。营业收入有所下降主要系海外传统云数据中心的 200G 和 400G需求有所下降。但是AI 算力需求的激增，拉动了 800G 光模块需求的显著增长，同时也加速了光模块向 800G 及以上产品的迭代。得益于 800G 等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。
公司为当前全球极少数可以大规模量产800G 产品供应商，显著受益于AI 带来的高速光模块需求爆发。AI 相关应用的发展需要大量算力基础设施的支持。而光模块作为数据中心中必不可少的光电转换设备，800G 等高端产品在AI 的带动下正迎来加速放量。根据英伟达发布的DGX Superpod 解决方案，在适用于AI 的Infiniband 网络架构下，800G 等高速光模块的需求将大幅提升。而公司是全球数通光模块绝对龙头，根据 Lightcounting 评选的全球十大光模块厂商，2022 年公司保持全球排名并列第一（2021 年公司亦为全球排名并列第一），亦是目前全球极少数已经实现800G 大批量出货的厂商。随着未来微软、谷歌、英伟达等全球科技巨头在AI 应用布局的不断延伸，预计公司将充分受益于800G等高速光模块需求爆发带来的利好。同时公司持续推进募集资金建设项目 “苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“苏州旭创高端光模块生产基地项目”的进展，未来将进一步提升公司高端产品产能，保障高端光模块技术迭代和规模上量，进一步夯实公司在800G 等高端光模块领先的行业地位。
研发领先布局未来，推进业务多元化战略。公司在研发上始终保持持续投入，在1.6T 以及相干光等高端产品已经实现研发突破。公司于2023 年3 月加州圣地亚哥举行的OFC 2023 展会已经现场了演示1.6T OSFP-XD DR8+模块，同时公司也展示了400G ZR和400G ZR+ QSFP-DD 相干收发模块，支持长达500公里的传输。此外，公司在硅光以及薄膜铌酸锂方案布局也较为领先，公司早在2022 年就已经推出了基于自主设计硅光芯片 800G 可插拔 OSFP2*FR4和 QSFP-DD800DR8+硅光光模块。公司在1.6T、相干光、硅光方案等多项新产品/方案具有领先布局，为公司奠定了坚实的研发优势。同时公司持续推进产业投资和多元化战略，设立了全资子公司江苏智驰网联控股有限公司。江苏智驰于2023 年 6 月 21 日以增资及股权转让的方式收购重庆君歌电子62.45%的股权。本次交易将帮助公司在汽车光电子领域实现业务拓展，通过君歌电子的市场渠道和客户资源，有望加快公司在如车载光互联、新一代激光雷达等汽车光电子新产品的客户导入与量产，未来有望为公司打开新的成长空间。
风险因素：AI 发展不及预期；800G 等新产品需求不及预期；研发进度不及预期；市场竞争加剧；技术路径风险；汇兑风险；供应链风险；新业务发展不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司是全球光模块绝对龙头，亦是全球目前极少数已经实现光模块大规模供应的厂商。在AI 发展推动高端光模块升需求增长加速的背景下，公司有望充分受益于此。同时公司研发领先，实施多元化发展，我们看好公司未来持续的成长动力。因此我们上调2023/2024/2025 年归母净利润预测至17.76/40.29/50.54 亿元（原预测值为15.09/22.06/28.77 亿元）。参考可比公司估值水平（可比公司新易盛与天孚通信2024 年Wind 一致预期平均33倍PE 估值），考虑到公司的龙头地位以及公司目前是全球极少数800G 产品大规模供应商（成长确定性较高），我们给予公司2024 年30 倍PE 估值，对应目标价151 元，维持“买入”评级。